建材反内卷的三个路径
　　反内卷政策高度值得期待。2025年3月，在《2025年国务院政府工作报告》中首次写入“综合整治‘内卷式’竞争”；2025年7月由习总书记主持的中央财经委员会第六次会议中提出，要依法依规治理企业低价无序竞争，规范政府采购和招标投标，推动落后产能退出，建设全国统一大市场，本次会议规格高且信号意义较强。近期部分行业已开始出台相关的反内卷政策。
　　反内卷目的明确：缓解通缩与稳定就业的平衡。市场竞争“内卷化”之所以愈演愈烈，其核心症结在于许多行业长期累积的产能过剩，存量市场的博弈便不可避免地异化为内卷。不仅蚕食了企业利润，更阻碍了整个产业的创新与升级，2022年10月以来我国工业PPI同比持续负增长，价格持续通缩。同时，考虑当前经济压力较大，政策推进或较温和、渐进，因此财经委提出"依法依规"、"有序退出"。
　　反内卷是对供给侧无序竞争的约束，我们认为建材反内卷的路径可能包括：1、限制资本开支；2、存量产能出清；3、约束当前产量。
　　——限制资本开支：此路径最受益的为需求增长型行业，过往也伴随新增产能增长，一方面前景较好资本关注，另一方面也常有地方政府资源倾斜。限制资本开支，一方面对就业负面影响较小，另一方面政策制定和执行较容易，也将带来景气周期持续性及盈利中枢上移。建材中典型行业为光伏玻璃、玻纤、碳纤维。
　　——存量产能出清：对于需求见顶的行业，去产能是必然选择，如水泥玻璃等多数地产链行业。从难易程度看国企主导行业政策更易落地。建材细分行业中除水泥国央企占比50%左右外，大部分民企主导，预计政策落地相对较缓，水泥供给政策推进，关注此前的碳排放、超产治理等。
　　——约束当前产量：阶段性去产量往往与去产能相背，去产量可能带来盈利修复，但也意味着长期去产能难度加大。上一轮供给侧改革中建材主要体现为环保压力下的产量约束，效果上短期即实现供需再平衡，如水泥价格在2018-2019年大幅上涨。当前行业去产量更多为行业自律，如水泥错峰、光伏玻璃减产等。
　　投资建议：1）关注需求增长型行业未来对新增产能的约束，如光伏玻璃、玻纤碳纤等。其中光伏玻璃作为产业链重要辅材，也是目前亏损最严重行业，反内卷预期更高，重点关注盈利α凸显的旗滨集团；2）关注自律基础好的行业，底部盈利更加扎实，如水泥行业；3）此外若反内卷政策升级，关注国企占比高行业，如水泥、玻纤碳纤。
　　风险提示
　　1、地产销售继续大幅下滑。建材多数细分行业需求与地产相关度较高，若地产继续大幅下行，将进一步影响行业景气改善的预期；
　　2、供给政策推进低预期。建材在反内卷中的排序相对靠后，政策出台的速度和力度存在不及预期的可能；
　　3、原材料的大幅上涨。若行业供需尚未出现明显改善，大部分行业较难传导原材料的大幅上涨，或将进一步影响盈利水平；
　　4、竞争格局出现恶化。若景气阶段性的改善，可能导致行业参与者对供给的预期发生变化，或将导致停产或冷修产能复产等。