站在当前时点我们重申券商配置价值，主要基于三个原因：1）大金融板块内滞涨且估值安全边际仍较高；2）中报披露在即，预计业绩仍延续高增；3）AH溢价绝对值仍较高，H股估值修复进行中。建议把握券商板块配置机会，重点关注业绩改善幅度大且估值相对偏低的优质头部券商国泰海通、中金公司和中国银河。
　　理由一：大金融板块内滞涨，估值安全边际仍较高
　　行情表现方面，2025年至今跑输大盘，大金融板块内存在滞涨。2025年以来（截至7.18）券商累计上涨0.1%，相较沪深300跑输3.0pct；在大金融板块中存在滞涨，相较于保险、多元金融、银行跑输10.1pct、11.3pct、20.0pct；单月来看，6月以来较沪深300超额收益转正。
　　估值方面，6月中旬以来估值有所修复，但安全边际仍较高。行业估值水平自3月中旬下降，6月中下旬开始修复，截至7月18日的PB估值水平大约在1.50倍，从相对估值分位区间来看，位于2016年以来的40%分位左右，安全边际仍较高。
　　理由二：中报披露在即，预计业绩仍延续高增
　　从上半年市场表现来看，市场交投、权益市场维持高位，发行同比回升明显，市场整体维持火热，强势支撑业绩表现。1）市场交投维持高位。1-6月累计日均成交额13,902亿，同比+61.1%，呈现大幅度增长；2）A股股债承销均同比回升，H股提升趋势明显。1-6月A股IPO、再融资、债券承销规模分别为374亿元、6977亿元、45万亿元，同比分别+15.0%、+613.5%、+16.6%；H股IPO、再融资规模分别为1071、1738亿港元，同比分别+701.3%、+227.2%，提升趋势明显；3）权益市场整体回暖，债市震荡。2025H万得全A指数较年初上涨5.8%（去年同期为下跌8.0%），中债总全价指数下跌0.7%（去年同期为上涨2.2%）。
　　从目前已披露业绩预告来看，31家券商归母净利润增速均在40%以上。其中1000%以上的2家；150%-400%的6家；100%-150%的4家，50%（含）-100%的15家；40%-50%的4家。
　　理由三：AH溢价绝对值仍较高，关注H股估值修复
　　目前（7.18）券商板块AH溢价68.1%（全行业平均AH溢价62.0%，非银行业72.0%，位居11/27）：其中中信建投、国联民生、中金公司AH溢价仍保持100%以上，绝对值水平仍较高。具体来看，中信建投（133.8%）、国联民生（118.0%）、中金公司（104.5%）、光大证券（96.3%）、中国银河（90.0%）、申万宏源（76.8%）、中原证券（72.7%）、东方证券（67.7%）、国泰海通（39.7%）、广发证券（25.3%）、华泰证券（22.3%）、招商证券（19.6%）、中信证券（18.5%）。
　　进一步从弹性和回撤来看，分别梳理A+H上市券商“924”以来最大涨幅及至今（7.18）回撤情况，按照涨幅排序：招商证券(H)（329.5%、-35.0%）；中州证券（282.9%、-30.1%）；申万宏源(H)（225.2%、-28.0%）；中信建投(H)（216.6%、-28.0%）；中金公司(H)（188.0%、-19.5%）；国联民生(H)（183.6%、-27.4%）；东方证券(H)（172.6%、-21.2%）；光大证券(H)（157.1%、-21.0%）；中国银河(H)（157.0%、-6.3%）；中信证券(H)（154.5%，-12.5%）、华泰证券(H)（148.8%、-18.1%）；广发证券(H)（140.0%、0.0%）；国泰海通(H)（102.3%，-0.9%）。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧