本期观察区间：2025/7/12-2025/7/18，数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：人民币兑SDR升值。本期末SDR兑人民币贬值0.16%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别变动0.05%、-0.34%、-0.98%、-0.46%。本周关税扰动再起、关税对美国通胀的影响开始体现，美元指数大幅上涨0.60%。非美货币普遍承压，中美谈判态势良好，人民币兑美元基本稳定，人民币兑SDR走强。
　　中美利差：本周中美10年期国债利差小幅走扩1bp，其中10年期国债利率保持稳定，10年期美债收益率较上期末小幅上升1bp。通胀数据及鲍威尔解职风波影响下，美债利率先升后降。周二单日10Y美债利率大幅上升7bp至4.50%，主要原因有二：其一，美国6月CPI同比涨幅升至2.7%，关税对美国通胀影响开始体现，联储降息预期减弱；其二，美联储主席鲍威尔解雇争端挑战了美联储的独立性，引发美债及美元长期信誉担忧，进一步驱动美债利率大幅上行。随着PPI低于预期、特朗普澄清无意解雇鲍威尔，周三至周五10Y美债利率下降6bp。
　　跨境流动性展望：人民币汇率及中美利差趋稳，跨境资金流动进入盘整期。从汇率角度，正如我们在《中美利差阶段性走阔，跨境资金流动进入盘整期》判断，本周美元指数反抽阶段性影响更大的是欧洲及日本，人民币兑一揽子货币走强，人民币兑美元如期进入盘整期。从中美利差角度，随着美债供给放量一次性冲击影响消退，预计后续中长期中美利差趋稳。近期中长期国债利率保持稳定，影响中美利差的主要变量是美债利率走势，随着美债净融资规模增加幅度趋缓（见图26），影响美债利率波动的主要因素回归美联储降息节奏以及美债、美元长期信誉担忧。短期来看，随着“大而美”法案落地，债务上限提高后，美债净融资规模稳步增加，财政力度加大提振需求，美国经济保持韧性，而随着关税对美国通胀的影响开始体现，美联储降息节奏可能放缓；同时，特朗普多次施压鲍威尔，一定程度影响了美联储的独立性，或引发美债、美元长期信誉担忧，预计美债利率可能震荡上行。长期来看，目前美债利率水平已经回升到对名义增长的限制性水平，且“大而美”法案落地预计财政也会陷入平衡经济增长和财政可持续性的两难境地，供给端的冲击预计也会大于财政对需求端的提振，美国经济衰退预期升温下，美债利率长期仍将下行。综合汇率及中美利差两方面，短期来看，人民币汇率趋稳、中美利差震荡上行，跨境资金流动进入盘整期；长期来看，人民币兑美元预计仍将保持强势，中美无风险利差将进一步收窄，套利交易回报率将继续回落，跨境资金回流国内动能不减。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。