本报告导读：
　　预计2025H1上市券商业绩好于预期，归母净利润同比+61.23%。围绕科技与开放，市场投融资需求有望进一步提升，建议增持港股低估标的与有并购预期标的。
　　投资要点：
　　预计2025H1上市券商业绩好于预期，归母净利润同比+61.23%。1）我们预计42家上市券商2025H1调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比+30.29%至2384.80亿元，归母净利润同比+61.23%至1015.88亿元。2）其中，2025Q2单季调整后营收1240.75亿元，环比/同比+8.45%/+26.68%，归母净利润494.05亿元，环比/同比5.32%/+42.92%。
　　利率恢复下行，预计将驱动投资业绩超预期。从上市券商2025H1各项业务收入对营收增量贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入增长的贡献最大为60.51%，主因是权益市场相较2024H1收益率明显改善，且2025Q2单季度股、债两市收益率环比/同比均提升。同时，经纪业务同比增长对调整后营收增量的贡献为32.40%，主因2025年上半年市场交易额同比大幅提升。此外，投行业务收入同比+19.45%至157.07亿元，主因是A股及港股融资回暖；资管业务收入同比-8.56%至199.83亿元，下滑主因是管理费率下行；利息净收入收入同比+15.21%至173.32亿元，主因是两融业务同比增长。
　　围绕科技与开放，市场投融资需求有望进一步提升，带来证券业务扩容机会。陆家嘴论坛期间，中央及金融监管部门密集出台重磅政策，共同指向深化资本市场改革与提升上海国际金融中心能级。证券行业将因科创板扩容、硬科技企业增多带动的投行与并购业务增长，以及跨境投融资需求而受益。
　　建议增持港股低估标的与有并购预期标的。1）增量资金入市持续推进。7月11日，财政部对保险公司实施“5+3+1”的考核方式（ROE考核从“当年+3年”、资本保值增值率考核从当年，转变为当年权重30%，3年权重50%，5年权重20%），将推动保险公司提升权益仓位，利好低估值高ROE的蓝筹股。2）建议重视低估值且欠配的权重股的机会，尤其是近期鼓励红筹和H股回A的政策下，港股的非银权重股更为受益。建议增持港股低估标的与有并购预期的标的，推荐中金公司H、中国银河、兴业证券、湘财股份，受益标的国联民生H、东方证券H、申万宏源香港、光大证券H。
　　风险提示：权益市场大幅波动。