核心观点：7月以来我们集中调研了多家银行，印证我们银行股从“顺周期”到“弱周期”的判断：1、利息收入：上市银行预计上半年和全年能实现信贷增量同比持平，其中息差降幅环比收窄，利息收入边际向好；其中，川、苏、鲁信贷增速持续领跑，重庆增速逐月回暖，建议积极关注。2、非息收入：手续费中保险代销有压力，但基金、理财延续回暖，整体手续费有望实现正增；其他非息Q2浮亏改善。3、资产质量：对公不良率持续优化（地产不良生成峰值已过），但零售不良生成拐点不显著。4、利润增长调节空间：中性情形下（25E息差下降15bp），拨备下降16个点，即可实现净利润正增。5、投资建议：“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，逻辑是银行股从“顺周期”到“弱周期”；继续看好银行的稳健性和持续性。两条选股逻辑。
　　信贷总量：预计上市银行投放好于全国平均（全国信贷上半年同比少增），增量或能维持同比持平。经历Q1开门红后，4到5月信贷投放降速，6月半年度信贷冲量，但全国社融信贷数据来看，上半年信贷同比仍少增。预计上市银行信贷投放整体好于全国平均水平，从调研跟踪来看，大部分银行计划2025年信贷增量与2024年持平，基于此预计2025E上市银行信贷增量13万亿元，增速预计下行至7.3%左右。
　　信贷区域、结构与息差：（1）区域：川、苏、鲁信贷增速持续领跑，重庆增速逐月回暖。（2）结构：非金融企业贷款实现同比多增，居民贷款同比少增。其中，对公绿色贷款维持相对高增，基建贷款增速下探；个人按揭有望连续三个季度实现净增，消费贷、经营贷增长有压力。（3）息差降幅收窄：新发利率继续向下，零售新发利率降幅或小于5月LPR降幅，目前消费贷、按揭新发利率均3%以上。整体预计Q2息差降幅环比收窄，全年息差降幅小于去年。
　　手续费与其他非息：基金延续回暖；保险上半年承压，下半年预计改善；整体手续费有望实现正增长；其他非息Q2浮亏改善，全年OCI释放有支撑。（1）代销基金呈现回暖态势，预计下半年延续：以基金保有规模前20大上市银行数据观察，相较1H24，2024年末非货保有量增长5.6%。（2）保费增长不及往年，代销保险短期承压，下半年预计改善：截至5月保费累积增速为3.8%，增速逐月回升但弱于往年同期（2023、2024同期分别+10.7%和+10.2%）。（3）Q2银行TPL浮亏改善，预计择时能力较强的银行甚至可以实现浮盈。OCI储备可择机释放：测算1Q25其他综合收益占25E净利润比重平均为15.7%。
　　资产质量：（1）预计对公不良率持续优化，零售不良率或继续上升，上半年零售不良生成拐点不显著。（2）个人经营贷：相较其他零售资产，预计经营贷1H25不良率上升幅度仍相对较大，但在2024年已暴露较多的情况下，全年升幅预计同比收窄。（3）地产：商品房去化周期下降至20月以下，去化加速助力项目回款，地产不良峰值已过去。
　　调研结论：利润增长调节空间：乐观情形下（25E息差下降8bp），未经调节的净利润可实现同比+1.9%。中性情形下（25E息差下降15bp），拨备下降16个点，即可实现净利润正增。悲观情形下（25E息差下降20bp），拨备下降20个点，即可实现净利润正增。
　　投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
　　风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。