本期：2025/7/14-7/20，上期：2025/7/7-7/13，下期：2025/7/21-7/27。
　　票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动1bp、0bp、-7bp。量方面，截至2025年7月18日，7月份国有行、城商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为7,811.74亿元（去年同期6,255.49亿元）、2,039.25亿元（去年同期3,004.93亿元）。票据利率继续保持平稳，大行贴票与去年和前年同期基本相当，城商行贴票节奏依旧快于历史同期，7月信贷可能将延续前期单月同比略少增的趋势。
　　央行动态：央行公开市场共开展4,257亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期6,522亿元，整体实现净回笼2,265亿元。下期央行公开市场将有4,257亿元逆回购到期。另外，下期有1000亿元MLF到期。本期税期扰动下，资金面收紧，逆回购余额大幅回升，同时买断式逆回购续作1.4万亿元，这也是买断式逆回购启用以来，人民银行单次操作的最高规模，中长期资金得到有效补充，央行流动供给呵护持续。下期面临7月第二笔MLF到期，预计保持加量续作。
　　7月18日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定(征求意见稿)》，表示“为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定”。征求意见8月17号结束。此外，7月8日，香港金融管理局公布离岸人民币债券回购业务优化安排，表示“与内地监管机构沟通，这次优化措施将按照国际惯例，允许抵押券在回购期间再使用，以提升抵押品使用效率，进一步降低市场机构的融资成本，提升流动性管理效率”。优化措施8月25日正式启用。上述修改和优化对货币政策操作和债券市场的影响值得保持关注。
　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动+11.4bp、+3.5bp、+2.8bp，分别较7天OMO利率高出+5.7bp、+10.7bp、+16.4bp；R001、R007、R014分别为1.49%、1.51%、1.60%，与同期限DR利率利差分别为+0.05bp、+4bp、+3bp。本期资金利率先升后降，上半周税期扰动下资金利率延续回升态势，下半周央行呵护下逐步回落。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-2.1bp、-1.1bp、-0.4bp、-0.0bp、+1.4bp。本期长债利率继续窄幅波动，随着央行对流动性呵护力度加大，短端略有下调；中长期经济基本面仍是关键，关注Q3政策持续发力下内需能否被有效激活。
　　财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资4,633.43亿元，预计下期净缴款约2,711.68亿元。政府债融资保持偏高位，月内节奏高于季节性，政金债累计融资额在本期大额到期下有所回落，但依旧为历史偏高位。
　　同业存单：本期同业存单总发行规模9,437亿元(上期4,260亿元)，到期8,027亿元(上期5,072亿元)，净融资1,410亿元(上期-811亿元)。9M及以上长期存单发行占比57%（上期66%）。加权平均发行期限为0.69年（上期0.74年）。本期同业存单加权融资成本为1.62%（上期1.61%），期末加权平均存量利率为1.80%（上期末1.81%），较发行成本高18bp（上期20bp）。本期随着中长期资金缺口进入压力较大时期，存单净融资规模回正，加权平均发行期限有所回落，但依旧偏长，一二级市场定价波动不大，加权平均发行利率小幅上行。备案方面，目前已有326家银行公布备案，合计规模33.43万亿元，累计已提额6.29万亿元（含样本银行去年12月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为70.6%、60.4%、64.3%、42.9%。
　　商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。
　　下期关注：MLF续作量。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。