核心观点
　　背靠阿联酋强劲的宏观经济beta和持续流入的海外高净值客群，阿布扎比商业银行（ADCB）基本面强劲：量增价稳+非息高增+资产质量优异+成本有效管控，营收、利润均实现了双位数高增。ADCB未来五年业绩指引非常积极，但市场对此预期并不充分。若当前优异的基本面趋势能够长期保持，则ADCB实现自身业绩指引的置信度将不断提高，明确的预期差意味着较大的估值提升空间，配置价值突出。
　　事件：
　　7月15日，阿布扎比商业银行（ADCB）披露2025年中报业绩，1H25实现营业收入107.4亿AED，同比增长15%，净利润50.1亿AED，同比增长13%，均超预期。
　　简评
　　1、营收、利润均实现双位数高增，超出市场预期。1H25ADCB营收107.4亿AED，同比高增15%，其中2Q25营收同比增长22%，环比一季度增速进一步提高，营收增长趋势强劲。具体来看，1H25净利息收入同比增长7%，主要是规模双位数高增的同时，息差保持基本稳定，延续了量价双优趋势。非息收入方面，1H25非息收入同比增长36%，其中2Q25增速达44%，非息收入增长超预期旺盛。其中1H25净手续费收入同比增长16%，主要是财富管理收入、账户服务手续费收入增长十分强劲。投资收益同比增长43%，主要是交易性债券配置增多，同时外汇收入和衍生品收入增长比较强劲。ADCB强劲的营收增长趋势再次验证了中东（阿联酋阿布扎比）地区蓬勃向上的经济发展形势，ADCB的经营具备持续上行的区域经济宏观大beta支撑。
　　成本有效控制+资产质量稳定，利润保持双位数高增，ROE继续逆势上行。1H25 ADCB实现净利润50.14亿AED，同比增长13%，税前净利润同比增长18%；ROE同比上升0.8pct至14.1%。在强劲的营收表现支撑下，ADCB保持了双位数的利润释放。成本端来看，营业成本同比仅增长1%，成本收入比同比大幅下降6.2pct至26.4%，主要得益于更加严格的成本管控和金融科技带来的成本优化。信用成本率同比小幅上升11bps至0.69%，仍处于历史平均水平，二季度信用成本增加与部分历史遗留的大户风险有关，全年仍维持0.6%以下的信用成本指引不变。整体来看，ADCB各项基本面指标均延续此前优异趋势，量增价稳+非息高增+资产质量优异+成本管控的趋势下，预计ADCB 2025年全年能够实现10%左右的营收增长和15%左右的利润释放。
　　ADCB再次重申非常积极的五年指引，目前市场预期差仍然较大，预计持续高增的业绩趋势将不断提高公司指引的置信度：1）未来五年内，净利润翻一番，达到200亿AED，即实现约15%的年化增长率；2）分红保持逐年增长，未来五年内分红总额增加到250亿AED，比前五年合计股息总额增长50%；3）信用成本低于60bps；4）每年实现超过15%的ROTE，同时保持健康充足的资本水平，核心一级资本充足率高于12%。横向比较，这一业绩指引非常积极，未来五年保持年均15%的利润增长和15%以上ROTE明显领先阿联酋其他银行。但当前市场对此预期并不充分，市场主流卖方对其未来三年利润增速平均预期为4%、ROTE平均预期为13%，与公司指引存在较大差距。若当前基本面趋势能够继续保持，则ADCB达成自身业绩指引的置信度将不断提高，明确的预期差意味着显著的估值提升空间。
　　2、存贷两旺，信贷投放继续向政府项目和金融机构倾斜，规模延续双位数高增。资产端来看，1H25总资产规模同比大幅提高10%，其中贷款规模同比增长14%，较年初增长8%，债券投资同比增长16%，较年初增长7%，信贷投向上看，以能源、交运仓储等政府项目贷款，以及金融机构类同业贷款贡献主要增量。截至1H25，政府项目类、金融机构类贷款占比已经分别提高至24%、10%。相对高风险的对公房地产贷款占比压降至13%。零售贷款占比保持在20%左右，主要以消费贷和信用卡为主，按揭贷款占比在5%左右。债券投资方面，ADCB债券投放上仍以阿联酋政府债和公共事业债为主，超过50%以上债券投向AA-以上高评级债券。自集团转型以来，ADCB与阿布扎比强劲的经济增长同频共振，持续做大对公涉政类贷款；支持国家经济发展的同时，实现自身规模的强劲扩张和业务市占率的提高。展望未来，目前阿联酋（特别是阿布扎比酋长国），政府财政实力强劲，“2030”愿景下，大基建、政府项目的信贷需求将持续旺盛，ADCB信贷规模增长有望长期保持在双位数高增的水平。负债端来看，1H25存款规模同比大幅高增19%，较年初增长10%。结构上来看，上半年50%左右的存款增量由CASA存款贡献，CASA存款占比同比提高0.5pct至44.6%。CASA存款主要由两方面贡献，一是随着降息周期开启，部分定期存款向理财产品转移，零售账户活化程度有所提高。同时优异的账户服务能力和实时转账等金融科技的运用，也不断吸引低成本CASA存款的进入，特别是穆斯林客群的零售存款。二是通过与政府的深度绑定，部分涉政项目和国央企的结算性账户也基本上与ADCB合作，贡献了大量低成本对公存款。
　　资负两端利率同频下降，负债端成本优化有力托底息差，2Q25净息差逆势企稳，季度环比基本持平。2Q25ADCB的净息差为2.49%，季度环比提高1bp，同比下降