政策持续发力，险资增配红利资产稳步推进
　　前言：2025年7月，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，进一步落实国有保险公司长周期考核引导，提升险资入市空间。险资为资本市场重要增量资金，本篇聚焦分析险资举牌环保公司情况。
　　新形势下保险公司面临多重变化，推动险资增配权益投资：1）利率下行保险公司净投资收益率下降，利差空间相应压缩，保险资金亟需寻找收益率更高的资产，以确保满足客户收益要求。2）会计处理变化：险资切换到《金融工具》准则IFRS9后，险资可通过买入红利资产并计入FVOCI账户、进行长期股权投资增加利润表稳定性，红利标的和高ROE标的成为险资关注的方向。3）长期投资试点扩容；4）上调权益资产配置比例上限，提高险资入市天花板；5）长期考核机制建立，提升三年到五年周期指标权重，缓解险资短期业绩压力。
　　险资举牌聚焦于垃圾焚烧、水务类运营资产
　　2023年以来，险资共举牌5家环保公司，分别为光大环境（H）、城发环境、绿色动力环保（H）、中国水务（H）、江南水务。险资举牌主要偏好垃圾焚烧和水务国资企业/央企：
　　运营类资产，运营业绩稳健：水务运营、垃圾焚烧以运营业务为主，多一个项目多一份收益，且具备刚需性，运营类业绩稳健。绿色动力环保、中国水务、光大环境近年业绩下行，主因建造利润及接驳利润下滑，运营类业绩仍然稳健。
　　自由现金流好转趋势显著，具备高分红潜质：险资举牌标的中，光大环境、绿色动力、城发环境2024年自由现金流均显著好转；此外中国水务FY2025资本开支约29亿港元，同比下降37%，公司预计FY2026资本开支将不超过20亿港元。水务、垃圾焚烧均为运营类资产，刚需性强，经营性净额持续向好；未来随着资本开支下行，提分红是行业特性，具备长期趋势。其中城发环境、绿色动力环保、光大环境等正开始兑现该逻辑。
　　估值不贵具备修复空间：水务、垃圾焚烧标的进入稳态发展阶段，终极形态可以满足70%-80%分红比例，若保守以5.0%/6.5%的股息率作为市场接受的锚定值，则至少可以支撑A股14.0x-16.0xPE、H股10.8x-12.3xPE估值水平。截至2025年7月18日，江南水务、城发环境、绿色动力环保、中国水务、光大环境PE估值为12.5x、7.6 x、10.4 x、9.7 x、7.5x，价值侧未超涨，不存在估值大幅度下跌风险。
　　以长期股权投资/FVOCI/FVTPL三种方式入账，长期来看（买入+持有+处置全生命周期）均有望获得可靠收益。1）业绩稳健、估值不贵，价值侧可至少获得EPS增长+股息率两部分的稳定回报。2）行业已过基建高峰期，有提分红比例潜力，第二阶段可获得估值侧+更高股息率的收益。综上，险资拉长考核周期，与垃圾焚烧、水务行业更加适配，有望为行业带来增量资金。
　　垃圾焚烧、水务资产具备良好的长期配置价值
　　从险资长期配置角度，高分红潜力、低估值的稳健垃圾焚烧和水务资产具有明显的吸引力。重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份、洪城环境、粤海投资、北控水务集团、军信股份、三峰环境、盈峰环境等。
　　风险提示
　　1、项目进度低于预期风险；2、污水处理未能及时调价与收费风险。