事件描述
　　2024年以来，政府会议多次提到要综合整治“内卷式”恶性竞争；2025年7月1日，中央财经委第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。
　　事件评论
　　造纸行业目前还未看到明确指引，但作为近年供给持续过剩的行业，造纸有望受益于全行业“反内卷”大方向，造纸新产能在历经过去几年的大幅增长后，预计自2026年起进入明确放缓阶段，叠加“反内卷”推动商品价格回归健康水平的预期，行业有望逐步进入上行周期，看好龙头估值修复和后续利润弹性。
　　当前造纸产业链仍处大周期底部，基本面磨底中，行业盈利承压。从库存周期来看，2025Q1造纸产业链总库存相较2024Q4有所下降，处于50%分位数（2016Q3以来，下同），渠道库存/企业库存历史分位数56%/62%；参考近两轮周期中由主动去库转向被动去库阶段的库存水平（总库存历史分位数至少在50%以下），判断当前未进入被动去库阶段，造纸大周期仍处在偏底部位置。浆价磨底信号来自: 1）7月8日，ARAUCO公布7月报价，阔叶浆净价500美金/吨，历史来看外盘报价基本为面价（净价或实际成交价会在面价基础上有折扣），此次报价为净价，表明龙头浆厂对浆价的底线（另有参考指标为国内自产浆成本线，预估多数高于500美金/吨），5-6月ARAUCO均为无量供应；2）7月14日，亚太森博宣布阔叶浆价格上调100元/吨，发布后实际成交情况一般，但表明浆厂对止跌、涨价意愿。纸价磨底信号来自: 1）白卡纸、文化纸、箱板纸、瓦楞纸等主流品类价格历史分位创新低或处于极低分位，近期波动很小，7月来看稳价为主；2）行业处于不盈利状态，龙头凭借成本优势尚有小幅盈利。
　　短期展望：三季度预计是压力测试，四季度环比改善确定性强。7-8月处于造纸淡季且行业有新产能投产，对行业和纸企是压力测试，结合上文，考虑到浆、纸价格下跌空间较小，且龙头如太阳纸业持续优化成本（精细化管理、工艺优化等），三季度利润预计可控，四季度进入传统旺季，浆价、纸价有望磨底后向上，带动造纸基本面和纸企业绩改善。
　　中期展望：供需有望逐渐平衡，周期磨底回升可期。纸、浆新产能在历经过去几年的大幅增长后，自2026年起进入明确放缓阶段，供需有望逐步平衡，叠加全行业“反内卷”推动大宗商品价格回归健康水平的预期，行业有望逐步进入上行周期。
　　标的层面：推荐太阳纸业，公司具备壁垒利润，2016Q3至今经历2轮造纸周期，2022Q4和2023Q1造纸景气极差，其他龙头均亏损，太阳实现5.5亿左右净利润，年化22亿净利润，当期市场给予PB约1.3X，过去10年太阳年度ROE几乎均在10%以上，从2024年报和2025一季报来看ROE也均在10%以上，目前太阳平均吨盈利预估仍低于历史中枢，看好周期上行利润弹性大。同时，看好玖龙纸业、博汇纸业等体量较大、吨盈利低位，后续利润弹性同样较大的龙头，以及关注特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技等，需求相对细分、稳健，龙头具备成本优势，叠加部分个股具备高股息。
　　风险提示
　　1、行业新产能大幅扩张；2、原材料价格大幅波动。