投资要点：
　　包装纸行业目前面临较大的供给端压力，供需错配敞口较大。根据卓创资讯数据，2024年瓦楞纸/箱板纸/白卡纸表观消费量分别为2544/3533/811万吨，而行业产能分别为3628/4777/1707万吨，产能近乎为需求的1.5-2倍，且同质化较为严重&每年还持续有新产能投产，推算现有产能布局至少可以满足未来3-5年的需求。从开工率和库存角度看，供给端也面临开工率下滑&库存挤压等问题。开工率角度，行业开工率呈持续下降趋势，从高点的80-90%下降至如今的60%左右。库存角度，社会库存也处在历史最高位，瓦楞纸/箱板纸库存从2021起便相对稳定在高点，而白卡纸库存继续上涨，从2021年的100万吨左右提升至目前的150万吨左右，库存压力相对更大。
　　复盘2016年供给侧改革，从实际效果端看，体现为价格大幅提涨，盈利能力回暖，市场层面股价也有较好表现。价格角度，2016H2开始价格大幅提涨，箱板纸/瓦楞纸价格从2500-3000元/吨提升至5500-6000元/吨，白卡纸价格从5000元/吨左右提升至7000元/吨左右。盈利角度，2016年开始，造纸龙头企业主动减少投资，小企缺乏经济效益主动退出，龙头ROE快速修复至2010年左右的水平（4万亿刺激下ROE处在相对高点）。股价角度，供给侧改革后，造纸企业股价有较大幅度上涨，其中太阳纸业和晨鸣纸业作为当时行业龙头，股价涨幅最高。
　　近几年包装纸行业新产能较多，分纸种看，白卡纸新产能主要由中大型企业贡献，大项目往往集中于广西、湖北等地，而箱板纸/瓦楞纸中小企业新产能相对较多，这与箱板纸/瓦楞纸产能覆盖半径较小相关。我们预计，“反内卷”政策背景叠加纸价压力，行业供给端会主动收缩+被动淘汰并行：主动收缩代表龙头企业会逐步主动减少投资，而中小型企业会因为缺乏经济效益而主动退出；被动淘汰表明落后产能会逐步被淘汰。行业中小产能逐步出清，一方面能推动行业逐步走向供需平衡，另一方面能提升产业链议价能力，纸价预计会呈现上涨势头，纸企的收入和盈利能力都有望底部回暖，建议关注太阳纸业、博汇纸业、仙鹤股份等行业龙头。
　　风险提示：政策效果不及预期风险，需求不及预期风险，宏观经济波动风险