尿素：作物生长的核心养分
　　尿素（Urea）是由碳、氮、氧和氢组成的有机化合物，外观是无色晶体或粉末，通常用作植物的氮肥，此外还可以用于工业板材、三聚氰胺、火电脱销、车用尿素等领域。我国尿素生产工艺以煤制和天然气制为主，2024年煤制工艺产能占比在74.0%。
　　供需平稳增长，行业景气有望稳健运行
　　需求面，根据IFA统计，1961-2024年，全球氮肥消费量（以N计量）年均复合增速为3.7%，2024年达到1.18亿吨，全球人口的不断增长，拉动对粮食的需求，进而推动化肥需求持续提升。长期周来看，氮肥价格（以尿素为例）与主粮（以玉米为例）价格关联性较强，农产品价格的上行对氮肥需求起到促进作用，农民耕种、施肥意愿强烈，经销商备货积极，但是当氮肥价格上涨幅度相对玉米过高后，由于农民种植收益预期回落反而抑制氮肥需求。根据IFA预测，2025-2029年，全球氮肥消费年均复合增速预计在1.5%，氮肥需求仍将保持平稳提升。近些年，我国尿素需求增长强劲，农业领域跟随农作物种植面积提升，同时用于汽车尾气处理的车用尿素近些年需求快速增长，共同推动尿素消费量提升。
　　供给面，根据IFA统计，1961-2024年，全球氮肥产量（以N计量）年均复合增速为3.7%，2024年达到1.23亿吨，全球氮肥供需增长基本平衡。新近有产能投资的国家，主要是中国、印度、俄罗斯、伊朗和尼日利亚等，2024年全球氮肥产量水平有所提高。根据IFA预测，2025-2029年，全球氮肥产量年均复合增速预计在1.9%，基本和需求增速相匹配。全球氮肥需求地主要为农业生产大国，中国、印度、美国占比在50%以上。2024年全球尿素总出口量超过5000万吨（以N计2300万吨，占2024年全球氮肥产量的18.8%），主要出口国俄罗斯、卡塔尔、沙特、埃及、阿尔及利亚，合计占比接近50%。
　　从主要增量玩家来看，印度近10年完成一轮尿素产能扩产，未来新增产能较少。中国尿素产能过去波动较大，未来预计保持低速增长。尿素新建项目在严格限制管控下，企业通过置换“指标”获得新产能的方式空间有限，根据百川盈孚统计，未来几年国内尿素产能增速持续收窄。同时，国内尿素行业仍有大量技术相对落后的小产能，随着能耗“双控”等政策推进，国内尿素行业仍有格局改善空间。2025年以来尿素价格反转，但我国出口政策仍然严格，国内外价格有所分化，但趋势同步向上（截至2025.7.11，国内外尿素价差超1400元/吨），未来几年尿素行业在供需平衡增长局面下，有望延续景气运行。
　　重点公司：华鲁恒升&云图控股
　　华鲁恒升：依托“一头多线”柔性产业链优势，向内不断技改优化，向外持续扩张，随着新项目不断落地，发展空间广阔。当前除了尿素、辛醇外，公司其他主要产品价格价差基本处于底部区间，行业也到了比较艰难的阶段，较多行业内上市公司业绩承压，甚至亏损，一旦迎来景气好转，叠加本部和荆州项目放量，公司将迎来α与β双击。公司尿素产能为307万吨/年。
　　云图控股：专注于复合肥的研发、生产和销售，并沿着复合肥氮、磷产业链进行深度开发和市场拓展，通过多年持续的资源整合、产能建设和市场拓展，现已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，公司未来尿素增量显著，有望受益于行业高景气。公司拟扩增尿素产能300万吨/年。
　　风险提示
　　1、宏观经济运行不及预期；2、项目进度不及预期；
　　3、安全环保生产风险；4、竞争加剧风险。