为何当前时点关注石化行业“反内卷”？
　　2022年10月至2025年6月期间，中国PPI连续33个月处于负值区间，创下仅次于2012-2016年通缩周期的历史纪录，标志着“内卷负反馈”的正式形成。从2021年Q2开始，国内工业产能利用率从78.4%高位回落至2025Q2的74%，接近2016Q4的73.8%。行业的盈利能力也在持续下降，2024年规模以上工业企业利润率下降至5.39%，是2003年以来的最低水平。市场需要行政层面介入推动再平衡。2024年以来，政府会议多次提到要综合整治“内卷式”恶性竞争，7月18日工信部透露我国将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。本轮供给侧改革下，石化在国家“反内卷”政策之下，有何可为？有哪些潜在投资机会？
　　石化行业“反内卷”机遇与挑战并存
　　反内卷概念在石化行业提出已久。最初政策文件虽旨在推进节能降碳计划，但实际蕴含反内卷实质。《指南》《计划》等政策，一方面总量上划定炼油行业10亿吨产能红线，严控增量；另一方面，落实炼油行业产能减量置换政策，持续推进上大压小、上优汰劣，优化存量。因此实质与反内卷契合，即政策端通过对总量、规模、能效等指标的控制，全面优化产业结构和布局。2025年7月最新反内卷政策直接涉及石化行业较少，但在反内卷氛围下或受间接影响，企业联合减产提价加速底部拐点出现时间。从结果来看，石化行业反内卷来时路虽有成效，但仍具挑战；在减油增化和炼厂转型升级下，规划多个炼油和乙烯项目，反内卷压力日益攀升。
　　石化行业“反内卷”逻辑
　　石化行业中游行业集中度高，主要集中于主营炼厂与四大民营炼化，龙头企业联合减产难度较大。梳理反内卷受益子行业于标的，对国营主导的中游行业，需关注政策端对尾部地炼产能的出清进度，主营炼厂和民营炼化或将受益。
　　对下游化工品，行业整体盈利承压，主要受行业整体盈利水平驱动，行业集中度较高企业沟通成本低，减产能力和意愿较强。关注行业开工率水平，低开工率说明行业供应过剩情况严重，有望最先成为反内卷产能优化先锋。
　　跟踪后续政策和行动，炼化行业有望受益
　　展望未来，若石油化工行业反内卷、稳增长工作方案能推动落后产能淘汰，有望引领行业供给侧逐渐优化，叠加海外石化增速放缓，行业有望迎来新一轮景气向上周期。重点关注炼油、化工等老旧小产能改造淘汰情况，相关标的有望受益。但仍需跟踪政策进展，并关注执行力度。
　　投资建议
　　重点关注炼化行业：央企中国石化、中国石油、华锦股份；民营炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；煤化工龙头宝丰能源和气化工龙头卫星化学等。
　　风险提示
　　1、“反内卷”政策推进不及预期；2、国际油价大幅下滑；3、海外需求大幅下滑；4、企业执行力度不及预期的风险。