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　　周六福（6168 HK，股價39.45港元，市值105億港元）中國下沉市場領先珠寶品牌
　　周六福是一家專注於下沉市場的中國黃金珠寶企業。憑藉加盟模式及積極的線上擴張策略，公司營收從FY22的31億元人民幣增長至FY24的57億元人民幣，複合年增長率達36%。淨利潤從5.75億元人民幣增至7.06億元人民幣，複合年增長率為10.8%。以商品交易總額計，公司在中國所有黃金珠寶公司中排名第6位，市場份額為6.2%；按營收計算排名第10位，市場份額為1.0%。
　　線上業務已成為關鍵增長動力。公司積極拓展線上渠道，線上營收從FY22的11億元人民幣翻倍至FY24的23億元人民幣，複合年增長率達46.1%。2024財年線上銷售占總營收的40.0%，在所有領先珠寶企業中占比最高。周六福在京東、天貓等主流電商平臺開設官方旗艦店，同時拓展拼多多、抖音、快手等新興平臺業務。通過在微信、小紅書等社交平臺持續開展營銷活動，結合直播電商及短視頻營銷，周六福成功吸引年輕消費者，提升品牌認知度。
　　依託加盟模式實現快速擴張。截至2024年底，公司共運營4129家門店，其中近98%為加盟店。周六福賦予加盟商較大的經營自主權，包括可以直接從授權供應商採購產品，並可根據當地市場需求自主決定產品組合及採購量。這種高度自主的加盟模式幫助周六福實現低成本快速擴張，按門店數量計周六福在中國珠寶品牌中排名第五。公司通過收取服務費及向加盟商銷售產品獲取營收。2024財年服務費占總營收的14.8%，占毛利潤的54%。
　　靈活的供應鏈體系。公司總部位於中國珠寶產業核心集聚區深圳水貝，與前五大供應商保持平均8年的合作關係，確保供應鏈高效穩定。自2022年4月起，公司全面推行外包生產模式，進一步優化供應鏈效率。所有產品無論是直接來自授權供應商還是通過公司渠道採購，均需經過品質檢測方可銷售。
　　我們觀點：儘管當前高金價抑制了消費需求，加之來自深圳水貝珠寶批發市場低價產品的激烈競爭，周六福面臨短期經營壓力，但我們認為，憑藉以下核心優勢，公司仍能保持穩健增長：1）電商渠道表現亮眼，線上銷售增速顯著。2）在下沉市場具有強大的品牌號召力。3）加盟商對本地消費者偏好有著精準把握。但隨著線上銷售佔比持續擴大，公司整體毛利率可能承壓。當前該股2024財年市盈率為18倍，相較同業處於合理區間（詳見附表），考慮到其優於行業平均的增長潛力，這一估值水平具有吸引力。