今日焦點:
　　中國太陽能產業：政策主導價格反彈(2025年第28週)
　　太陽能供應鏈各環節價格顯現企穩反彈跡象。根據InfoLink數據，多晶硅價格上漲至人民幣35元/公斤，主流區間為人民幣37至38元/公斤。TOPCon 183mm電池片價格上漲至人民幣0.25元/W，而矽片價格則大幅上漲至人民幣1.00–1.35元/片。在反不正當競爭政策的影響下，組件價格也出現了溫和上調。儘管年初至今跌幅顯著，但近期的減產和價格自律努力有助於使平均價格更接近成本水平。與去年同期相比，多晶硅、矽片、電池片和組件的價格分別下跌約12%、26%、21%和19%。
　　上游產品價格上漲-上游價格在持續高庫存和市場摩擦中反彈。主流N型多晶硅價格攀升至人民幣35元/公斤，而顆粒硅交易價格為人民幣32.5至33.0元/公斤。部分頭部生產商已將報價提高至人民幣45元/公斤以上，儘管成交價多集中於低端。庫存水平仍高企，超過37萬噸。在矽片環節，價格大幅跳升，N型M10矽片交易價為人民幣1.00元/片，G12為人民幣1.35元/片。龍頭製造商已啟動新一輪漲價，價格高達人民幣1.93元/片。隨著減產和產出紀律的實施，庫存去化加速，矽片價格已開始回升至現金成本水平之上。
　　中游價格亦同步回升-太陽能電池片方面，210N和210RN交易價為人民幣0.26元/W，而183N則上漲至人民幣0.25元/W。183N需求較弱限制了其漲幅。一線組件製造商更願意接受較高價格，而較小規模的業者則保持謹慎或暫停採購。電池片庫存維持在約10天的健康水平。組件環節，部分龍頭企業試探性小幅提價人民幣0.01至0.02元/W，TOPCon組件交易價主要在人民幣0.64至0.68元/W。然而，許多三線業者仍以人民幣0.59至0.63元/W的價格銷售以鎖定訂單。由於電價下跌及項目內部收益率（IRR）承壓，終端用戶對組件價格進一步上漲的容忍度有限，價格傳導效應依然疲弱。
　　行業動態–據報導，七月中旬舉行了一次高級別行業會議，討論價格和產能問題。據悉會上提議，多晶硅和矽片價格不應低於全成本水平——多晶硅（含稅）為人民幣43.87元/公斤，N183/N210R/NG210矽片分別為人民幣1.45/1.65/1.93元/片。據稱亦制定了加強審計執法和監控產能利用率的措施，違規者可能面臨處罰。會議鼓勵整個價值鏈協調實施基於成本的定價。若此類政策有效落實，可能加速行業整合並促進更有序的市場環境。
　　我們的觀點：近期的價格反彈似乎更多是政策驅動的短期修正，而非由有機供需動態支撐的結構性趨勢逆轉。監管推動，特別是避免低於成本生產的指令，已迅速導致多晶硅和矽片環節的價格上漲。這使部分生產商得以改善現金流，並開始將價格向下游傳導。然而，電池片和組件環節的需求仍然疲軟，成本傳導持續面臨阻力。整個價值鏈能否維持盈利能力，將取決於政策執行的力度與一致性，以及配套監管機制的實際落實情況。在此政策驅動但尚待驗證的復甦期，我們建議關注具備成本優勢、且明確受惠於供給側改革和庫存週期拐點機會的環節龍頭，即：協鑫科技(3800 HK,港幣1.24元,市值353億港元)：多晶硅領域價格自律和供給側改革的關鍵受益者；信義光能(0968.HK,港幣2.93元,市值266億港元)：有望受惠於光伏玻璃庫存正常化及利潤率恢復。（研究部）