今日焦點:
　　嘉利國際（1050 HK，股價0.91港元，市值18.4億港元）
　　管理層交流紀要
　　我們近期與嘉利國際管理層交流公司最新動態及前景。該公司是總部位於香港的領先伺服器機箱製造商，核心客戶包括惠普、戴爾及聯想等。同時，其亦提供磁帶數據存儲及POS系統等電子代工服務。
　　AI驅動增長。IDC預測2025年全球AI支出將達3070億美元，2028年則將達到6320億美元，這主要得益於數據中心及雲計算的擴張。嘉利正受惠於AI相關機殼及結構件訂單的持續增長，目前已完成新一代AI伺服器樣板的準備工作，並積極爭取納入NVIDIA優選供應商名單，以期在蓬勃發展的AI硬件供應鏈中把握更多機遇。
　　泰國新廠滿足海外需求。在美國關稅不確定性背景下，海外客戶傾向選擇具備多元化生產佈局的製造商。嘉利先於同行在泰國春武里府安美德工業園設廠，並於2024年開始運營。目前，憑藉數據中心新訂單的穩步增長，該廠已達滿產狀態。為進一步滿足客戶需求及提升產能靈活性，公司已在當地額外購入約7萬平方米土地。管理層預計，泰國新廠將於2027年底全面投產，產能與中國現有工廠相當，並將主要承接海外訂單。
　　承諾不低於55%的股息分派比率。由於泰國工廠資本開支增加，管理層計劃未來將股息分派比率維持在不少於55%（過往比率為60-70%）。未來三年資本開支計劃約3-4億港元，管理層認為經營現金流可覆蓋相關需求。截至2025年3月底，公司持有現金1.91億港元，銀行貸款6.36億港元。
　　我們觀點：我們認為嘉利國際前景穩健，其競爭壁壘持續擴大，主要依託兩大優勢：（1）高度自動化生產線提升成本效益；（2）與核心客戶的長期穩定合作關係。同時，泰國工廠的先發優勢及海外產能持續擴張，有望幫助公司穩定獲取北美訂單。即使股息分派比率為55%，股息收益率仍維持在約6%的防禦性水準。該股FY25市盈率為9.0倍。