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　　安踏体育2025年7月15日发布2025Q2运营情况：安踏品牌流水同比录得低单位数正增长；FILA品牌流水同比录得中单位数正增长；所有其他品牌流水同比录得50%-55%的正增长。
　　投资要点:
　　主品牌短期经营承压，期待2025H2经营改善。2025Q2，安踏品牌流水同比录得低单位数正增长；FILA品牌流水同比录得中单位数正增长；所有其他品牌流水同比录得50%-55%的正增长。2025H1，安踏品牌流水同比录得中单位数正增长；FILA品牌流水同比录得高单位数正增长；所有其他品牌流水同比录得60%-65%的正增长。迪桑特、可隆等户外品牌持续保持高增长态势，我们看好新品牌的高速成长。
　　欧洲户外品牌狼爪正式并表，助力集团国际化进程。6月2日，集团宣布根据买卖协议拟定的交割已于2025年5月31日完成，以2.9亿美元现金（另加净营运资金等调整项）收购德国公司CallawayGermany Holdco GmbH的100%股权。本次收购完成后，经营JackWolfskin业务的目标公司已成为公司的间接全资附属公司。目标公司旗下拥有全球领先户外品牌狼爪，主营户外服饰、鞋履及装备，覆盖徒步、骑行、滑雪、露营等场景，以德国工程技术、功能性材料（如Texapore系列）和可持续创新著称，在欧洲市场（尤其德国）具有强大影响力。我们看好集团此次收购对国际市场拓展的赋能，同时集团可通过供应链优化、渠道管理经验提升狼爪产品结构与零售效率，同时吸收其技术反哺集团研发。
　　盈利预测和投资评级：目前集团经营稳健，品牌矩阵完善，基于审慎性原则，暂不考虑已收购户外品牌狼爪事项影响，我们预计公司2025-2027年实现收入786.7/876.5/967.9亿元，同比+11%/+11%/+10%；归母净利润134.8/155.1/172.5亿元，同比-14%/+15%/+11%；对应当前收盘价，PE估值为18/15/14X。长期我们看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；FILA品牌增长不及预期风险；市场开拓及产品推广风险；国际市场开拓不及预期风险。