事件：安踏体育公告25Q2及25H1零售表现：1）25Q2安踏品牌流水同比增长低单位数，FILA流水同比增长中单位数，所有其他品牌流水同比增长50-55%；2）25H1安踏品牌流水同比增长中单位数，FILA流水同比增长高单位数，所有其他品牌流水同比增长60-65%。
　　点评：
　　安踏主品牌表现低于预期，加大渠道改革力度。Q2安踏主品牌流水同比增长低单位数，主要系1）线下推动经销商门店启动灯塔店改革，短期拖累销售，以及2）线上电商竞争激烈，公司库存健康，主动克制折扣，且3）6月起推动电商统一管理改革，将传统电商平台和社交平台商品管理打通。我们估计Q2因线上业务占比提升及线上折扣同比略加深，整体折扣同比略有加深，库存维持健康水平。25H2将逐步见到线下灯塔店新店爬坡，及线上电商改革成效，公司维持全年流水指引。
　　FILA表现符合预期，库存优化。Q2 FILA流水同比增长中单位数，主要系线上驱动，公司上半年主动策略性加深线上折扣，Q2折扣同比略加深，环比持平，我们估计期末库销比进一步优化至5个月水平。
　　所有其他品牌保持高速增长。我们估计Q2迪桑特/可隆/Maia Active流水分别同比增长40%+/70%+/30%+。
　　我们的观点：主品牌上半年受渠道改革影响表现低于全年指引，直营店新店型店效提升顺利，公司对下半年经销商灯塔店店效调整成效展望乐观，H2基数走低，有望见到渠道改革成效释放，公司对全年指引目标达成有信心；FILA和其他所有品牌增势稳健，持续验证集团多品牌矩阵运营能力。我们预计集团25H1收入同比+11.2%至375.0亿元，扣非归母净利同比+8.7%至66.95亿元，25/26/27年扣非归母净利分别为136.81/152.36/170.90亿元，同比分别+14.7%/+11.4%/+12.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，存货积压风险