25Q2安踏主品牌流水低单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌增长50%-55%，公司综合折扣加深，库存相对良性；公司将持续拓展安踏主品牌新业态，优化全渠道运营，加速FILA产品推新，预计25-27年公司净利润134.3亿元、155.1亿元、171.5亿元，同比增速为-14%、15%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、15%、11%。当前市值对应25PE18X、26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　整体流水情况：25Q2安踏主品牌流水低单位增长，FILA流水中单位数增长，其他品牌50%-55%增长。
　　1）安踏主品牌：25Q2大货和儿童流水均低单位数增长，安踏主品牌流水增速放缓主要原因包括25Q2加速推进线下渠道升级及门店改造，携手核心加盟商启动“灯塔店计划”，加快低线城市门店形象的创新，对线下销售产生一定影响；线上竞争激烈，618期间安踏主品牌控制折扣牺牲一定流水表现。此外线上商品规划管理存在提升空间，6月任命新的电商负责人推动商品分销体系统一管理，打通线上全平台货盘，下半年有望改善。
　　2）FILA：25Q2 FILA大货高单位数增长，儿童和潮牌均中单位数增长；线上保持高增长。高尔夫和网球运动系列增长亮眼。
　　3）其他品牌：25Q2迪桑特增长超过40%，可隆超过70%，随冬季运动和户外休闲升温，下半年有望延续良好势头。MAIA增长超过30%，线下店效增长中双位数。
　　安踏主品牌持续推进新业态建设：目前安踏冠军店（店效比普通店高70%-80%，同店有高双位数增长）、SV门店（门店面积小但店效高）、超级安踏门店（店效是普通门店的一倍）有序推荐中。
　　折扣及库存方面：25Q2安踏主品牌大货折扣73折，线上5折，略有1-2个点加深，库销比5个月；FILA上半年折扣放大2个点，库销比在5个月左右。
　　盈利预测及投资建议：25Q2公司流水增速环比放缓，折扣略有加深，库存相对良性。公司持续拓展安踏主品牌渠道新业态，优化全渠道运营效率，加速FILA产品推新，不断完善户外品牌矩阵。预计2025-2027年公司实现营收779.6亿元、854.5亿元、929.7亿元，同比增速为10%、10%、9%；净利润134.3亿元、155.1亿元、171.5亿元，同比增速为-14%、15%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、15%、11%。当前市值对应25PE18X、26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：终端消费需求不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。