事件：
　　公司发布2025Q2营运情况，安踏品牌零售金额同增低单位数，FILA品牌零售金额同增中单位数，所有其他品牌零售金额同增50-55%。
　　点评：
　　安踏主品牌短期调整波动。2025Q2安踏主品牌流水同比增长低单位数，安踏大货/安踏儿童流水均实现低单位数增长。从零售指标来看，线下折扣同比基本持平，线上折扣略有加深；库销比保持在5个月左右健康水平。期间公司对于加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验赋能至加盟商。此外，公司对于电商部门组织架构进行调整，打通传统电商平台及兴趣电商平台团队，加强电商渠道经营效率。
　　FILA品牌稳健表现。二季度FILA品牌流水同比增长中单位数，其中FILA大货/儿童/潮牌流水分别同增高单位数/中单位数/低双位数。FILA儿童及潮牌经历2024年的调整后重回良好增长轨道。从零售指标来看，预计线上及线下折扣均略有加深，库销比保持在健康可控范围内。FILA品牌新拓专业运动、户外领域产品增速亮眼，贡献新增量。
　　其他品牌持续高增长。Descente品牌Q2流水同增超40%，Kolon Sports流水增长超70%，MAIAActive流水增长超30%。女子运动品牌预计内部调整改革已取得明显成效。从零售指标来看，Descente及Kolon Sports折扣保持在9折，库存周转均保持健康水平。
　　Jack Wolfskin正式并表。公司以基础对价2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，该品牌主要在徒步、自行车、滑雪、露营场景提供户外鞋服装备，主要销售在欧洲德语地区及中国，2025财年全球营收3.3亿欧元。于2025Q2完成收购交割，6月份正式并表，进一步完善国内户外市场布局，同时赋能安踏国际市场拓展。
　　投资建议：公司二季度流水表现符合预期，户外品牌布局再进一步，保持多品牌、全球化战略。预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长10.9%/9.5%/8.7%至785.3/860.1/934.5亿元；归母净利润同比-15.8%/+11.6%/+10.3%至131.3/146.6/161.6亿元，对应估值18/16/15倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等