多品牌优势显著，安踏集团2025H1整体销售优异。根据公司披露，2025Q2安踏品牌流水同比增长低单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长50%~55%；2025H1安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长60%~65%，面对波动的消费环境，安踏体育凭借完善的多品牌矩阵，集团整体在上半年实现了优异的销售增长表现。
　　安踏品牌：Q2流水增速对比Q1有所放缓，营运质量健康。2025Q2安踏品牌流水同比增长低单位数（我们预计安踏成人以及安踏儿童增速均为低单位数），增速对比Q1的高单位数有所放缓。我们认为安踏Q2流水增速的放缓一方面系公司推进线下门店结构优化，期内或加大对于低线城市加盟店的调整优化力度；另一方面预计“618大促”期间安踏品牌谨慎控制电商折扣以维持品牌形象和盈利能力，从而导致电商销售短期承压。从营运层面来看，我们预计截至2025Q2末安踏品牌库销比保持在5左右的健康水平，线下门店折扣保持稳定，电商折扣或略有加深，整体处于健康水平。
　　展望2025H2：安踏持续推进产品结构优化以及渠道效率提升，我们预计上半年PG7跑鞋、马赫跑鞋或有优异的销售表现，下半年随着品牌对线下门店以及电商渠道运营调整成果的显现，我们预计安踏品牌流水增速有望较2025H1提速。
　　Fila品牌：Q2流水增速优异，高质量增长持续进行。2025Q2 Fila品牌流水同比增长中单位数，从品类层面来看我们预计Fila大货增速或优于Fila整体增速，增速表现亮眼；从渠道层面来看我们预计Fila电商业务或保持高速增长态势，Fila电商运营能力优异，抓住“618大促”销售节点，带动电商业务实现优异增长表现。营运方面，我们预计截至2025Q2末Fila品牌库销比也维持在5左右的水平，线下门店折扣保持稳定，电商折扣或略有加深。
　　展望2025H2：Fila定位高端时尚运动，在坚持品牌调型的基础上，持续丰富产品品类，包括高尔夫以及网球等项目，带动品牌终端销售增长，综合考虑到下半年Fila品牌流水基数较低，我们预计2025H2品牌流水有望延续优异增长态势。
　　其他品牌：流水高速增长，公司品牌孵化和打造能力卓越。2025Q2其他品牌流水增速为50%~55%，其中随着产品力的不断提升以及门店运营能力的优化，迪桑特和可隆增长迅速。同时自2023年收购Maia Active以来，我们判断目前各项调整顺利，2025Q2 Maia Active预计也有优异的增长表现。近期公司收购户外品牌Jack Wolfskin，我们判断此举或进一步充实品牌版图，赋能公司长期增长。
　　展望2025年，我们预计公司营收增长11%，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长13%。2025年随着消费环境的波动复苏，我们预计公司营收整体保持稳健增长态势，其中户外品牌迪桑特和可隆增速预计仍然较快，综合来看我们预计公司2025年收入增长11%，归母净利润预计为135.12亿元，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长13%。
　　盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们预计公司2025-2027年归母净利润为135.12/156.72/176.37亿元，对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不及预期；人民币汇率变动带来业绩波动。