安踏公布Q2流水，安踏主品牌短期调整波动，FILA符合预期，其他品牌表现亮丽
　　安踏主品牌：Q2开启线下加盟提效加计划+电商负责人调整
　　Q2主品牌流水同比增长小单位数，H1流水同比增长中单位数；分品类看，大货、儿童Q2流水都增长低单位数，儿童略好于大货；电商和线下表现类似；零售折扣方面，线下稳定、线上略有加深，库销比保持在略超过5X。本季度线下针对加盟商开展门店提效计划，电商则未跟进行业激进折扣策略，同时6月任命新电商负责人，以打通传统及兴趣电商团队，推动统一商品规划、强化分平台商品策略。新店型来看，安踏冠军/安踏作品集/超级安踏拓展顺畅，流水贡献逐步提升。
　　FILA牌：符合预期，表现稳健
　　FILA品牌Q2流水同比增长中单位数，H1流水同比增长高单位数，符合预期。分品类看，Q2大货流水增长高单位数，KIDS流水增长中单位数、FUSION流水增长中单位数；分渠道看，线上增速仍然快于线下。折扣方面，线下基本稳定、喜爱你上折扣略有加深，库销比保持在略超5X。
　　其他品牌：全面高质量高增
　　Q2迪桑特流水增长超过40%，可隆流水增长超过70%，Maia Active流水增长超过30%。其中，迪桑特和KOLON折扣保持在9折，店效、店数、会员复购继续提升，产品线延展（鞋类、女子）如期推进；Maia Active已落地四大全新概念店，店效同比+中双位数，代言人带动品牌曝光率、会员数、售罄率快速提升。
　　5/31完成收购德国狼爪、户外版图进一步丰满
　　德国狼爪Wolfskin1981年成立，作为德国代表的专业户外品牌主要在徒步、自行车、滑雪、露营场景提供户外鞋服装备，主要销售在欧洲德语地区及中国，受到30-40岁成熟消费者青睐，根据其卖家Topgolf披露，2025/2/24财年预计狼爪全球收入3.25亿欧元（约合26.4亿人民币），EBITDA 1200万欧元。
　　本次安踏对价2.9亿美元（约合21.2亿人民币）收购狼爪100%股权获得其全球权益（包括IP及全球渠道），PS＜1，预计25Q2末或Q3初完成交割，未来公司计划主要在中国和欧洲市场进行渠道拓展和效率提升，对于安踏来说，其补足了中端户外市场价格带，且在欧洲市场根基深厚，在人群、功能、价格、国际布局方面都与安踏形成互补，安踏也将积极利用自身多品牌运营经验为其更新形象、开发新品、扩大客户群体、提升盈利能力。
　　盈利预测及估值：
　　我们预计25/26/27年公司收入+12%/9%/8%至796/868/937亿元，归母净利为134/148/161亿元，剔除2024年36.7亿Amer Sports一次性收益影响，同比+12%/+11%/+9%，对应当前PE为16.9/15.3/14.1X。期待下半年安踏牌线上、线下改革成果逐步体现，以及FILA、其他品牌良好势头的保持，叠加狼爪、Maia品牌业务开展，集团多品牌矩阵活力依然显著，继续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售不及预期，新品牌发展不及预期