投资要点
　　公司公布25Q2及上半年零售流水：1）25Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长低单位数、中单位数、50-55%。2）25H1：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、高单位数、60-65%。
　　安踏品牌：Q2表现略低于市场预期，主因线下推进门店改造，线上竞争激烈、品牌控制折扣及更换电商负责人。25Q2安踏品牌流水同比增长低单位数，其中成人/儿童流水均增长低单位数。运营层面库销比维持5个月左右，线下折扣73折、线上55折（同比略有加深）。Q2安踏品牌推进线下渠道升级及门店改造，借鉴一二线城市旗舰店的成功经验，携手核心加盟商启动“灯塔店计划”，加快低线城市门店形象的创新，短期对销售形成一定影响。线上618竞争激烈，公司控制折扣牺牲一定销量，此外线上商品规划管理存在提升空间，各平台尚未打通，6月任命新的电商负责人推动商品分销体系统一管理。我们认为上述举措短期影响销售，但下半年有望带动品牌恢复较快增长，公司保持全年流水高单位数增长目标。
　　FILA：增长符合预期，折扣同比加深，库销比优化。25Q2FILA流水同比增长中单位数，其中线上同比增长低双位数；分系列看，大货/儿童/潮牌流水分别同比增长高单位数/中单位数/中单位数，高尔夫和网球运动系列增长亮眼，体现品牌号召力依旧强劲。上半年FILA折扣同比加深2个百分点，带动库销比优化至5个月。
　　其他品牌：保持快速增长。25Q2其他品牌流水同比增长50-55%，其中迪桑特/可隆分别同比增长40%+/70%+，随冬季运动和户外休闲升温，下半年有望延续良好势头；MAIA同比增长30%+，其中线下增长快于线上，线下店效同比增长中双位数，渠道结构调整成效显著，MAIA新签品牌代言人虞书欣，大幅提升品牌全平台曝光率。
　　盈利预测与投资评级：多品牌组合策略与DTC直营模式的协同推进下，上半年集团整体表现稳步向好，维持预测25-27归母净利润132.3/147.6/164.3亿元，对应PE为17/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费环境低迷、门店调整效果不及预期