事项：
　　7月15日，公司公告第二季度及上半年零售表现，2025第二季度，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得50-55%正增长；上半年，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA录得高单位数正增长，其他品牌录得60-65%正增长。
　　国信纺服观点：
　　1、2025第二季度：安踏集团整体双位数增长，其中FILA、其他品牌表现较好，安踏品牌低单位数增长受渠道调整影响；线上折扣整体受618大促延长影响，库存水平健康；管理层维持全年各品牌指引；
　　2、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象受损；市场的系统性风险。
　　3、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。在2025年二季度消费市场整体承压环境下，安踏集团整体仍保持双位数的流水增长，其中FILA、其他品牌（迪桑特、可隆等）上半年增速均好于管理层全年指引；安踏品牌二季度增速略低，主要受渠道调整影响，预计下半年影响收窄、主品牌增长有望逐季改善。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/170.0亿元，可比口径的利润增长分别为13.0%/14.7%/10.0（% 2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元）。我们维持113-118港元合理估值区间，对应2025PE 22-23X，维持“优于大市”评级。