2季度流水符合预期，管理层重申全年指引：根据公司公告，2025年2季度安踏/FILA/所有其他品牌分别录得低单位数/中单位数/50-55%的同比流水增长，符合预期。尽管行业竞争激烈，管理层仍然维持全年各品牌的增长指引（安踏/FILA/所有其他品牌同比增长高单位数/中单位数/30%+）。我们维持对未来三年的收入预测大致不变，但考虑到行业折扣力度，略微下调未来三年的利润率预测。我们预期2025-27年公司净利润为134.1-165.4亿元人民币，基于2026年20倍市盈率，给予目标价110.20港元，维持买入评级。我们仍然视安踏为运动品行业的首选公司，我们相信安踏公司的多品牌策略、稳健的运营能力可以帮助公司持续录得优于同业的业绩表现。
　　安踏品牌销售势头放缓，下半年线上渠道有望改善：安踏品牌2季度流水恢复势头环比1季度略微放缓（1季度流水增速同比高单位数），略低于预期。主要受到1）线下渠道的短期调整，公司正在推动加盟商门店升级，“关小店开大店”；2）线上渠道期内承压，618期间行业折扣加剧影响增长。截至2季度末，安踏品牌库销比约为5个月，折扣率保持在合理水平。管理层预计下半年电商渠道有望恢复，维持安踏品牌全年高单位数增长指引。我们看到安踏品牌的新业态门店仍在优化当中，我们期待冠军店、超级安踏等店型未来更好的店效表现，有望推动线下渠道的发展。
　　FILA品牌恢复趋势稳固，其他品牌继续高速发展：FILA 2季度录得中单位数流水增长，符合公司预期。库存方面，公司策略性地加大了电商渠道的折扣力度（同比加深2个百分点）以优化库存，截至2季度末FILA品牌的库销比改善到5个月的水平。迪桑特、可隆延续高速增长，势头不减，2季度分别录得了同比40%+/70%+的高增速；同时，新收购品牌Maia Active在2季度也取得了30+%的同比增速。这持续验证了公司的多品牌运营能力。