业绩简评
　　公司于7月15日公布2025年二季度及上半年运营情况。主品牌安踏二季度零售额同比录得低单位数增长，上半年同比录得中单位数增长；FILA品牌二季度零售额同比录得中单位数增长，上半年同比录得高单位数增长；其他品牌（不含2025年4月1日后新加入品牌）表现突出，二季度零售额同比大增50%-55%，上半年增速进一步升至60%-65%。多品牌战略成效持续显现。
　　经营分析
　　主品牌渠道调整短期承压，期待H2环比改善。Q2安踏主品牌增速放缓主要源于线上线下同步调整，线下推进低线城市门店焕新，短期影响销售但利于长期店效提升。新业态门店表现突出，其中安踏冠军店店效较传统店高出70%-80%，超级安踏店效超传统店1倍；线上受电商负责人调整以及行业618激烈促销影响，公司为平衡折扣未设定激进增长目标，Q2末库销比为5左右，维持健康。6月新任电商负责人到岗，有望优化线上商品规划。
　　FILA增长动能优化，多品类驱动韧性凸显。FILA品牌二季度零售额同比录得中单位数增长，上半年提速至高单位数增长。核心驱动力来自三大维度：1）大货业务稳健复苏，增速提升至高单位数；2）高尔夫/网球等专业运动品类快速放量；3）电商折扣策略灵活，推动线上高速增长。销售情况良好带动Q2末库销比降至5个月。
　　新品牌矩阵延续高增。25Q2其他品牌继续领跑集团增长。其中迪桑特受益户外运动热潮，上半年增长50%；可隆增长达80%，势头强劲；MAIAACTIVE保持30%以上增速。新并入的狼爪品牌目前处于整合调整期，公司正推动其组织架构与战略重构，中长期有望复制集团多品牌成功路径，看好公司多品牌发展。
　　公司维持全年指引，期待H2主品牌改善叠加新品牌矩阵高速增长。我们预计安踏/FILA/其他品牌全年实现高单位数/中单位数/30%以上增长。随着安踏主品牌线上线下调整完毕，H2增长有望环比加速，同时超级安踏/冠军店定位清晰具备差异化优势，预计全年贡献更多收入规模。FILA仍处于品牌转型调整期，预计品牌经营持续向好。其他品牌矩阵包括迪桑特、可隆、MAIA和狼爪等矩阵逐渐丰富，增长动能较强，我们持续看好公司发展前景。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司展现出优秀的运营水平，我们预计2025年公司多品牌矩阵将继续发力。我们预计2025-2027年EPS为4.81/5.36/5.88元；PE分别为16/14/13倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。