安踏体育发布2Q25营运表现：2Q25安踏和FILA品牌产品零售金额分别实现同比低单位数与中单位数正增长，所有其他品牌零售金额同比增长50-55%，持续展现公司的强经营韧性。公司深化单聚焦、多品牌、全球化战略，多品牌组合定位清晰、层次分明，主品牌随电商渠道的体系和管理优化预计按季改善，Fila聚焦库存清理为2026年新品推出奠定基础，高端垂类品牌预计全年仍维持高速增长，维持“买入”评级。
　　安踏：电商调整架构及货盘，线下推进灯塔店计划
　　2025Q2安踏品牌流水低单增长。其中，我们预计成人/儿童线下流水均为低单增长，电商流水承压，库销比保持良性，线上折扣同比略加深。（1）线上：我们预计Q2电商承压，主因主动管控折扣、传统/兴趣电商未有效互通，随组织架构调整到位以及货品互通，H2电商渠道表现有望改善。（2）线下：超级安踏、安踏冠军、作品集等新业态蓬勃发展，Q2持续开店且同店呈现健康增长，驱动线下DTC渠道表现良好；加盟渠道表现承压，因此线下启动“灯塔店”计划，以直营经验向加盟商输出赋能，加快低线城市门店形象焕新，包括给予产品支持、零售空间升级指导等，预计持续至2027年。
　　FILA：核心业务复苏加速，去化库存为新品铺垫
　　2025Q2 FILA流水中单增长，核心业务复苏加速。其中我们预计大货流水高单增长，潮牌/儿童流水均为中单增长。经营指标相对健康：我们预计库销比维持5左右，加快去库存为新品做准备，线上折扣策略性加深，同比加深、环比持平。公司未来产品策略聚焦核心品类、提高产品效率，重点关注运动套装、Polo、网球裙等品类。
　　其他品牌：可隆及迪桑特势头延续
　　2025Q2其他品牌（含Maia）流水增长50-55%，其中我们预计迪桑特增长接近40%，可隆增长70%以上，Maia增长30%以上。2025H1其他品牌60-65%增长，我们预计其中迪桑特增长接近50%，可隆增长80%以上。迪桑特及可隆定位清晰，流水延续亮眼表现，增长主要来自南北区域平衡、店数及店效健康增长、高质量会员复购率提升以及商品延展，折扣管控优异，期待H2户外旺季开启后延续良好增长势头。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，2025/26/27E净利润133.6/150.1/167.9亿元。参考Wind可比公司25EPE均值10.5x，考虑到消费复苏节奏估值尚存不确定性，我们略微收窄估值溢价，调整公司25EPE至23.2x（前值23.7x），维持目标价117.98港元（港元兑人民币汇率0.91），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila增长弱于预期；3）零售折扣转差