业绩概要：
　　7月15日，公司发布2025年第二季度经营流水预告，预告Q2安踏品牌零售额同比录得低单位数正增长，FILA品牌零售额同比录得中单位数正增长，其他所有品牌零售额同比录得50—55%正增长。
　　2025H1来看，安踏品牌零售额同比录得中单位数正增长，FILA品牌零售额同比录得高单位数正增长，其他所有品牌零售额同比录得60-65%正增长。
　　点评与建议：
　　主品牌渠道调整导致短期承压。安踏品牌Q2流水增速环比有所下降（25Q1零售额同比录得高单位数正增长），主要由于Q2线上线下调整，线下推进门店焕新、线上电商负责人调整，以及618促销期公司折扣力度较克制，竞争压力下流水增长有所放缓。目前，新任电商负责人已到岗，后续业务规划有望优化。
　　FILA维系发展动能，其他品牌继续领跑。FILA二季度零售额增速较Q1略有放缓（Q1同比录得高单位数正增长），但估计增速差异较小，一方面，大货复苏快于儿童和潮牌，另一方面，高尔夫、网球等专业运动品类放量，且折扣力度同比放大，带动销量增长。其他品牌维系高速增长，迪桑特/可隆/MAIA增长强劲，增速预计40%+、70%+和30%+。
　　我们维持对全年展望，一方面，下半年门店改造和电商调整成果将逐步显现，安踏品牌流水有望改善；另一方面，FILA有望维持高质量增长，其他品牌随着品牌力提升和门店网络扩张将延续高增长态势。此外，6月初公司完成Jack Wolfskin的收购事项，旗下品牌矩阵进一步完善，调整到位后将提升公司长期发展动能。
　　维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润132.5亿、149.6亿和169.2亿，分别同比-15%（去年同期存在Amer Sports上市收益）、+13%和+13%，EPS分别为4.72元、5.33元和6.02元，当前股价对应PE分别为18倍、16倍和14倍，维持“买进”。
　　风险提示：流水增长不及预期，成本增长超预期