事件：近日，安踏体育公布2025Q2及上半年流水表现，Q2安踏主品牌录得低单位数增长，FILA录得中单位数增长，其他品牌录得50-55%增长；上半年安踏主品牌录得中单位数增长，FILA录得高单位数增长，其他品牌录得60-65%增长。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为4.72/5.26/5.88元，目标价113.6港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　安踏主品牌：25Q2流水同比增长低单位数，略低于预期，其中大货/儿童均录得低单位数增长，儿童表现好于大货，线上线下表现基本接近。折扣和库存方面，库销比略超5，线下折扣保持稳定，线上折扣略有加深。H1流水录得中单位数增长。电商新负责人6月到位，线下推进“灯塔店计划”，线上线下同步发力调整。
　　FILA：25Q2流水录得中单位数增长，符合预期，其中大货/儿童/Fusion分别录得高单位数/中单位数/中单位数增长。折扣和库存方面，库销比略超5，线下折扣保持稳定，线上折扣略有加深。H1流水录得高单位数增长。
　　其他品牌：25Q2流水同比增长50-55%，继续维持高增长态势。其中，迪桑特同比增长超40%，可隆增长超70%，Maia增长超30%。折扣方面，迪桑特和可隆都保持在9折。Maia落地四大全新概念店，店效同比提升中双位数，签约代言人虞书欣，带动品牌曝光率持续提升。H1其他品牌流水录得60-65%的高速增长。
　　收购狼爪后续并表，多品牌持续布局。公司此前发布公告全资收购德国户外服饰、鞋履及装备专业品牌狼爪（Jack Wolfskin），基础对价为现金2.9亿美金，交易于Q2末完成并将在后续进行并表。未来品牌有望借助安踏集团的供应链及渠道能力，打开中国户外消费市场。公司通过持续收购，进一步布局户外赛道，扩大子行业覆盖。
　　投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为4.72/5.26/5.88元，根据行业平均估值并考虑龙头品牌溢价，给予2025年22倍PE，目标价113.6港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。