事件：公司发布2025Q2及上半年经营数据，25Q2安踏/FILA/所有其他品牌零售额分别同增低单位数/中单位数/50%-55%。安踏/FILA/所有其他品牌2025H1零售额分别同增中单位数/高单位数/60%-65%。
　　点评：
　　安踏：线上及线下渠道调整同步推进，下半年增速改善可期。零售额：
　　25Q2安踏大货/儿童业务流水均同增低单位数。2025H1安踏大货/儿童流水均同增中单位数。库存及折扣：受大促周期延长及竞争加剧影响，25Q2安踏品牌折扣同比加深，其中线下折扣约73折，线上折扣约5折。截至25H1安踏品牌库销比约为5倍。渠道：25Q2线上/下渠道增速预计均环比放缓，线下直营表现预计好于加盟。公司推进灯塔店计划，加快低线城市门店换新，门店改造对销售产生一定影响，伴随渠道升级成效显现，下半年销售有望逐步提速。公司新聘任电商负责人，进一步完善商品规划管理，打通线上多渠道货品，有望助力电商实现较快增长。
　　 Fila：折扣同比加深，线上渠道表现亮眼。零售额：25Q2Fila品牌零售流水同增中单位数，符合公司预期。其中，大货/儿童/潮牌流水分别同增高单位数/中单位数/中单位数。二季度童装增速预计环比放缓，高尔夫和网球系列表现亮眼。25H1大货/儿童/潮牌流水分别同增高单位数/高单位数/10%+。库存及折扣：25Q2Fila品牌折扣有所加深，截至25H1库销比约为5倍。渠道：根据天猫数据，618期间Fila品牌位列运动户外品牌销售榜第二，店铺成交榜第一。25Q2Fila线上渠道预计增长靓丽。
　　其他品牌：户外品牌延续高增，Maia品牌营销活跃。25Q2迪桑特/可隆/玛娅品牌零售额分别同增40%+/70%+/30%+，户外品牌高增势头延续。4月底，Maia Active与萨洛蒙品牌联合推出“FUN肆GO野系列”产品及相关社群活动，抢占用户心智，实现品牌拓圈。5月，虞书欣成为Maia品牌代言人，助力品牌影响力提升。伴随下半年户外鞋服销售旺季到来，其他品牌预计继续贡献亮眼表现，但受高基数影响，增速预计环比放缓。
　　投资建议：公司品牌矩阵丰富，安踏品牌积极推进渠道升级，运营效率提升，户外品牌持续贡献亮眼表现，多品牌协同发力构筑可持续成长信心。我们预计公司25/26/27年归母净利润为133.6/152.9/169.1亿元，对应7月17日市值PE为18/16/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，门店调整不及预期，行业竞争加剧。