事件：
　　据新华社，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。
　　点评：
　　25年上半年投资总量偏弱，“两重”项目建设有望提速。根据统计局数据，25年上半年固投增速+2.8%，增速较1-5月-0.9pct，基建投资（全口径）同比+8.9%，增速较1-5月-1.5pct，基建投资（不含电力）同比+4.6%，增速较1-5月-1.0pct。我们认为，当前地方政府债务压力仍在，叠加企业端主动收缩业务规模，投资阶段性承压，在此背景下由中央主导的“两重”项目建设有望提速，支撑总量投资，雅下电站工程作为“十四五”规划102项重大工程之一战略定位凸显。
　　雅下电站项目总投资约1.2万亿元，预估年均主体工程投资480-840亿，拉动2024年全国水利工程投资3.5-6.2%。根据新华社，雅下电站工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。以三峡水电站为例，1994年12月正式开工，2006年5月主体工程全面竣工，历时近12年，考虑雅江电站项目实施难度及投资体量均大于三峡电站（约是三峡电站总投资5倍），假设雅下电站项目建设期10-15年，主体工程成本占总投资成本60-70%，预计年均工程投资480-840亿，拉动2024年全国水利工程投资3.5-6.2%。
　　雅下电站周边配套项目建设投资可观。根据新华社，雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。我们认为项目地处西南，地址气候条件艰苦，配套基础设施建设薄弱，川藏铁路建设意义重大，同时电站建成后为服务“外送消纳”战略，特高压等配套电网建设必要性强，同时为解决雅下电站建设原材料等问题，预计催生当地新增产线建设需求，综合影响下，雅下电站配套项目建设空间大。
　　水利工程建设预计在“十五五”进入发展快车道。23年5月国务院印发《国家水网建设规划纲要》，纲要提出到25年建设一批国家水网骨干工程，到35年基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成。根据水利部，2024年，我国实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资1.35万亿、同比增长12.8%，21-24年CAGR为21.3%，22-24年水利建设投资完成额均超万亿。我们认为，当前我国交通路网建设已趋于完美，水路网尚存较大建设空间，在投资刺激政策加持下，大型电站、运河、港口等建设有望在“十五五”进入发展快车道。
　　投资分析意见：雅下电站正式开工，重视建筑板块投资机会，维持“看好”评级。我们认为雅下电站作为“世纪工程”，契合国家发展战略，投资体量大，对经济有支撑带动作用，从受益标的看，1）有望直接参与雅下电站主体工程建设的中国能建、中国电建、中岩大地；2）服务雅下周边配套项目建设的中国中铁、中国铁建、中国化学、中国交建、中材国际、中钢国际；3）西藏当地企业西藏天路；4）设计类公司中交设计、筑博设计、深水规院。
　　风险提示：雅下电站项目推进不及预期；上市公司订单不及预期。