核心观点：预计1H25 A股上市险企合计归母净利润yoy+12.1%至1926.25亿元。受益于2Q25股债表现双向改善，预计1H25A股上市险企合计归母净利润增速较1Q25进一步提升10.7pct至12.1%。细分公司来看，预计1H25归母净利润表现中国人保（yoy+34.1%）、中国人寿（yoy+32.5%）、新华保险（yoy+26.0%）、中国太保（yoy+5.1%）、中国平安（yoy-4.7%）。
　　人身险：预计1H25上市险企NBV增速保持亮眼，分红险产品推进成效超预期。整体来看，我们预计上市险企1H25NBV增速保持亮眼，同比表现新华保险（yoy+50.1%）、中国人保（yoy+40.6%）、中国平安（yoy+39.9%）、中国太保（yoy+29.5%）、中国人寿（yoy+10.9%）。2024年以来，上市险企将分红险转型上升至战略层面，中国太平、中国人寿分红险产品占比显著超出预期，显示出公司自上而下的转型决心及客户的较好接受度；其中，中国太平2025年1-2月个险、银保渠道分红险新单贡献分别达98.9%/88.6%，1Q25国寿浮动收益型产品新单占比达51.7%，分红险转型进程显著超预期。在自上而下的强力推动下，我们看好1H25及全年产品结构优化成效及其对于压降刚性负债成本的积极作用。
　　财险：低基数下，优结构、控风险、降成本成效持续显现，预计1H25 COR延续同比改善趋势。1-5M25财险公司原保险保费收入达7805亿元，同比增长5.2%，赔款支出金额为4255亿元，同比下降2.3%。根据应急管理部发布的报告，1H25自然灾害造成的直接经济损失为541.1亿元，同比下降41.9%。低基数态势下，头部险企持续推进优结构、控风险、降成本策略，叠加新会计准则下费用率优化存在一定时间滞后性，预计1H25上市险企COR同比改善趋势延续。细分公司来看，预计1H25 COR表现中国财险94.7%（yoy-1.5pct）、中国太保96.4%（yoy-0.7pct）、中国平安97.3%（yoy-0.5pct）。
　　投资端：权益市场同比改善，长端利率下行有望缓解1Q25 FVTPL债券公允价值下行压力。2Q25沪深300指数/中证800指数/中证红利指数分别+1.3%/+1.2%/+0.0%，较2Q24表现分别+3.4pct/+4.5pct/+0.5pct；2Q25港股表现较为波动，恒生指数/恒生科技指数分别+4.1%/-1.7%，较2Q24表现分别-3.0pct/-3.9pct。2Q25长端利率恢复下行态势，截至6月30日，10年期国债到期收益率为1.65%，较3月末/24年末水平分别-16.6bps/-2.8bps，1Q25长端利率上行导致的FVTPL债券公允价值下行压力有望得到缓解。
　　投资分析意见：重视低估+中报业绩+RWA业务扩张带来的布局机会。预定利率有望于Q3再次下调，带动新增负债成本优化，缓解利差损隐忧对估值的压制，我们持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国太保、众安在线、中国人保（H）、中国平安。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾频发、政策影响超预期。