本期投资提示：
　　我们认为本轮A股港股优质传媒公司的行情持续性值得重视：（1）长期叙事全球共振：AI应用商业化+Z世代悦己消费，（2）游戏、潮玩、AI工具等具备全球化竞争的实力，（3）基于品类、调性的差异化竞争，格局较优。
　　AI产业链-应用：中国AI应用全球化和商业化进展加快。海外AI应用在AI广告、AI教育、AI编程和企业级AI逐步体现商业化潜力。我们认为当前国内AI商业化更易实现的是C端原本需求强劲的场景（AI陪伴/AI广告/教育）及生产力工具全球化（尤其是创意工具）。具体来说：
　　1） AI创意：【美图】戴维斯双击，是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，目前PEG略大于1，考虑稀缺性以及中长期空间，当前并未高估。【快手】可灵AI商业化超预期，模型性能提升仍将推动付费收入环比趋势上行；同时提示推荐系统one rec有望提升内容理解与分发效率，提振短视频主业确定性。
　　2） AI广告：预计AI对流量变现不充分、时长未饱和的公司边际影响更大，腾讯、快手、哔哩哔哩、微博均已在应用。重点推荐【哔哩哔哩】，Z世代用户社区长期价值仍在，转向盈利但仍未充分变现，短期看游戏《三谋》环比企稳，储备休闲卡牌游戏《三国：Ncard》等，充电收入高增体现泛用户商业价值逐步兑现。AI大模型重构推荐算法、素材生成、智能投放，助力广告确定性增长。
　　3） AI陪伴：恺英为代表的游戏公司低PE，且具备丰富运营和商业化经验。
　　AI-云计算：AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注拥有自有场景优势明显的互联网云计算厂商。阿里巴巴：云计算才是真方向，即时零售竞争有望缓解。云计算逻辑持续兑现，看点仍在云计算（电商推荐客服、夸克等自有场景+自研芯片+一梯队大模型），叠加H20恢复对华出口，预计AI投入有望成为后续更重要的投入方向。电商和外卖25Q3预计是补贴高峰，7月2日宣布投入500亿后市场已经预期盈利下修，近期市场监管总局约谈三家平台企业，呼吁规范促销行为，预计后续即时零售竞争有望缓解。关注金山云。
　　游戏板块短期剧烈波动但实际重点公司基本面依旧强劲。重点新品来看：【巨人网络】《超自然行动组》7.18上线叶罗丽联动皮肤（小更新），上周IOS免费榜稳定在TOP3-4、畅销榜回升至TOP17，新一轮IP联动（小狗蛇等）等重点内容7-8月陆续推出。【ST华通】7月以来第二、三款《Kingshot》《Tasty Travels》继续爬坡。【吉比特】《仗剑传说》日本区域进入IOS畅销榜TOP30。【三七互娱】《斗罗大陆：猎魂世界》随着限定卡池和爬塔玩法开启，IOS畅销榜创新高（TOP13）。
　　其他悦己消费标的持续重点推荐：泡泡玛特（多区域市场扩张+多IP+品类扩张，市场担心单IP周期性实际低估了公司IP平台化实力）大麦娱乐（演唱会和IP衍生品高增）、网易云音乐（Z世代平台，付费用户高增）。
　　风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。