近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等
　　过去的一周，传媒行业上涨了2.39%，在所有行业中排名第6位，传媒板块年初到现在上涨了13.62%，排名所有板块第3名。我们认为，传媒板块的持续上涨不仅受益于游戏等子行业的政策支持，更关键的变化在于市场对于传媒游戏行业属性的重新认知。近期，市场对传媒板块的定位正在从“科技+AI”方向逐步向“新兴消费”属性转变。这一转变对板块估值体系及业绩预期带来了新的要求——即更加强调稳定性与可持续增长能力。从宏观角度来看，随着人均GDP的持续提升，文化、体育、游戏、直播等“精神消费”需求有望长期增长，传媒行业正在逐步成为中国消费结构升级中的重要组成部分。结合当前金融科技、非银等前期领涨板块的表现，结合15年牛市和去年924行情，我们判断，当前“新兴消费”正在成为市场关注的新主线。我们重点关注的游戏、潮玩IP、音乐、体育赛事等领域，近期调研中均能感受到活跃的用户参与和强劲的消费潜力。例如，大麦网苏超南京对苏州赛事引发超百万用户抢票，显示出基层体育文化消费的强烈需求；泡泡玛特旗下IP“LABUBU”在海外获得广泛欢迎，反映出潮玩产业具备长期品牌生命力；游戏出海方面，政策支持与官方正面表态频出，行业出海逻辑持续强化。从估值视角看，即便在政策支持、出海提速等多重利好下，当前游戏行业整体估值仅约17倍，仍处于合理且具备安全边际的水平。综上所述，我们继续坚定看好游戏、潮玩IP、体育、音乐、影视、直播等“新兴消费”板块的中长期表现，建议以2–3年维度配置板块内优质龙头企业，如ST华通、泡泡玛特、光线传媒、美图公司、大麦娱乐（阿里影业）等，关注其在内容创意、IP打造、渠道运营和出海能力方面的持续提升，不宜过度关注短期波动。
　　另外，上周游戏板块整体表现较好，我们此前持续重点推荐的【巨人网络】股价涨幅明显。以下为我们前期推荐逻辑的回顾，欢迎参考：1、季度合同负债增长，后续收入及利润释放具备潜力。《原始征途》正式版于今年1月10日上线，同步推出小程序版本开启买量投放，近期小程序排名一度冲到第8，王者征途小程序排名一度第15。Q1实现合同负债7.61亿元，同比增长20.13%，主要系本报告期确认游戏递延收入增加所致。为迎接《原始征途》正式版1月上线，公司24Q4及25Q1销售费率为42.17%、38.41%，远高于24年前三季度。我们认为一季度短期收入利润增速承压是因为新游上线正在推广期，预计后续递延流水确认收入将带来增长。2、征途IP保持生命力，休闲竞技赛道持续创新拓展。《球球大作战》24年实现流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高；上线小程序版本，全年累计注册用户达300万+，DAU达20万，为APP端积累大量潜在用户；《太空杀》海外版《Super Sus》24年收入续创新高，同比增长超50%，巩固了东南亚及南美社交推理头部游戏品牌的地位，并稳步向欧美拓展。其他品类及储备方面，《月圆之夜》联网模式收入占比持续提升，流水体量同比显著增长，单机和联机均在预研新玩法，预计25H1开启测试；自研多人组队游戏《超自然行动组》年初已开启不删档付费测试，计划年内正式上线；中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。
　　风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。