从中期增长的角度看本轮游戏行情的持续性。除了暑期旺季、腾网米等大厂今年无新的大作，竞争格局不错（新品易超预期+买量成本不高），我们认为游戏投资还有中期四大逻辑：1）需求：00后90后+出海是游戏厂商增量市场，很多超预期的产品来自这两个方向。包括部分A股公司经过厚积薄发，也拿到了增量。AI可能带来新玩法，创造新的需求：如AI恋爱陪伴、养成类成品实现新的人机交互、UGC模式AI工具助推内容生态繁荣；未来AI 3D等也提升优质产品供给效率。2）部分公司过去五年项目聚焦、研发体系调整，经历两轮版号监管周期留存下来的企业精品打造+长线运营能力提升。3）游戏围绕品类差异化竞争而非同质化低价竞争。4）游戏有产品周期但通过工业程度提升、提升项目胜率、降低失败损失，仍可能实现螺旋式上升。推荐：（1）新品验证中期增长驱动：【巨人网络】：《超自然行动》验证拓品类、破圈年轻用户；【世纪华通】点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》延续强劲增长；【吉比特】《仗剑传说》表现较好。心动公司《伊瑟》再验游戏自研能力+年轻用户平台Taptap价值重估。（2）储备新品未上线，但赔率较突出：【三七互娱】《斗罗大陆：猎魂世界》7月上线，高股息；【恺英网络】（新游储备多、AI布局领先）；【哔哩哔哩】《三国谋定天下》S8赛季后环比企稳，后续储备4-5个游戏，其中休闲品类值得期待。（3）其他：神州泰岳、完美世界、电魂网络、浙数文化、金山软件等。
　　恺英投资企业AI陪伴产品《EVE》测试超预期，AI设计Figma拟美股IPO，国内AI应用逐步进入商业化兑现期。云端协同设计SaaSFigma递交招股书，推出AI产品Figma Make，用户通过与AI对话，将设计想法或现有Figma设计稿转化为可交互的原型或Web应用，还可将所生成的应用程序通过专属链接进行共享，或发布到公共网页上。《EVE》好评如潮再次验证情绪消费或是国内AIC端应用较易商业化的领域。从商业化进展角度推荐AI应用：1）AI创意生成：【快手】AI视频可灵4月和5月月度付费金额均超过1亿人民币；出品全球首部AI单元故事集《新世界加载中》当前PE仍然较低，建议积极关注。【美图】：toC生活场景年轻女性悦己消费属性被低估；tob与阿里电商合作将助力产品推广；出海多次超预期。2）AI广告方面，腾讯和哔哩哔哩广告变现尚未充分，AI对广告边际影响较大。3）AI陪伴，恺英布局EVE陪伴类产品，AI玩具上海电影投资的珞博智能FUZOZO产品已在京东发售。4）AI电商：焦点科技。5）AI教育：新东方6月推出首款原创AI教育产品AI 1对1，关注视源股份、豆神教育等。
　　潮玩、音乐、演唱会等高景气悦己消费核心标的持续推荐。（1）泡泡玛特关注Labubu后星星人、Crybaby等IP热度接力。（2）网易云音乐受益于00后90后付费用户高增，《莫愁乡》走红验证平台形成了年轻用户-音乐创作者的双边网络效应以及平台的差异化定位。（3）演唱会和IP衍生品：阿里影业正式更名大麦娱乐，演唱会票务龙头+背靠阿里电商、大文娱生态，IP衍生品高增。（3）布鲁可已入港股通，短期虽有7月解禁压力，经营层面下半年关注16+、女性向市场的拓展。
　　分众传媒合作支付宝碰一碰，有望带来媒体网络价值重估。公司拟收购新潮传媒，预计行业整合对成本端下降产生积极影响。
　　风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。