投资要点：
　　资金松是当前最大的确定性，利率曲线演绎牛陡行情。整个6月资金面平稳偏松，隔夜利率持续走低，近期DR001最低成交价多次跌破1.3%的隐性下限。央行对流动性的呵护态度明确，投资者选择拥抱确定性，积极做陡曲线。
　　在价格型调控框架下，资金利率是对央行态度更直接的反映。即使政策利率没有下调，隔夜和DR007利率下行对债市也构成直接利好，利率曲线需要跟随资金价格不断校准定价坐标。DR001降至1.3%附近，DR007也靠近1.4%，目前的利率曲线可能还没有完全对货币市场利率的现实和趋势进行定价。
　　存单利率和短端利率或还有进一步下行空间。短端利率的做多空间来自两点：资金价格进一步下行的可能性，以及央行重启买债的可能性。相对资金价格而言，目前存单隐含的期限溢价还有进一步压缩的空间，因此存单性价比可能略好于短端利率。
　　对等关税以来，中国基本面维持稳健。抢出口、抢转口对中国出口构成支撑，6月中国港口离港载重量远超2023-2024年同期水平。中国基本面韧性比市场预期更强，而此前收益率曲线已经定价偏弱的基本面预期，这是长端利率持续震荡难以下破前低的主要原因。
　　风险偏好抬升是当前长端利率的主要风险。在国内基本面维持稳健，全球风险资产“riskon”的环境下，长端利率或延续震荡态势，投资者收获资本利得可能还需要更多耐心。
　　债市策略：短期内建议把握短端利率和压缩利差的确定性，中期来看“久期策略”预计仍是超额收益的“胜负手”。长债及超长债仍是债市的“核心资产”，“久期策略”预计仍是超额收益的“胜负手”。但受制于基本面韧性和风险偏好抬升，短期看长端利率或难以摆脱震荡格局，而短端和非活跃品种受风险偏好扰动相对较小。央行对流动性的呵护态度以及货币市场利率延续下行是最大的确定性，短端利率或还有进一步下行的空间。建议投资者在仓位和杠杆上保持积极，左侧配置并耐心等待曲线牛平的机会。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险