2025年6月中采制造业PMI为49.7%（（比+0.2个百分点），非制造业PMI为50.5%（比+0.2个百分点），综合PMI为50.7%（比+0.3个百分点）。我们对此点评如下：
　　6月制造业PMI录得49.7%，较上月上行0.2个百分点，连续3个月运行在收缩区间。非制造业PMI和综合PMI自2023年1月以来始终位于荣枯线以上，我国经济总体产出持续扩张。核心关注以下五点：
　　1.6月份制造业PMI有所上升，仍处于荣枯线以下。6月份PMI比上升，可能是多种因素共同作用的结果，包括中美关税窗口期“抢出口”的延续性贡献，以及前期支持性政策效果逐渐显现下内需温和修复。6月工作日较5月多1天也可能有助于PMI读数的改善。
　　2.非制造业PMI、综合PMI、高技术制造业PMI、装备制造业PMI、消费品行业PMI、建筑业PMI和服务业PMI持续稳定在荣枯线以上，表明一季度以来我国宏观经济本身的韧性持续发挥作用，以及高技术制造业等相关行业继续保持扩张。
　　3.制造业生产方面，企业生产和采购加速，产成品和原材料库存消耗速度减缓，同时采购价格和出厂价格修复，生产经营预期指数回落。体现企业积极利用关税推迟窗口期扩大采购和生产，主动去库速度减缓，但企业对中期需求仍有不确定性。
　　4.制造业需求方面，新订单指数回升至荣枯线以上，出口持续改善，进口持续同步上行，新订单指数与新出口订单指数之差有小幅提升。体现出关税窗口期内对外“抢出口”、对内“抢进口”情况，以及内需的温和扩张，后续应持续观察外需弹性和内需扩张情况。
　　5.制造业价格指数仍处于荣枯线之下，但有大幅提升。制造业供需矛盾仍在，但短期有所缓和。
　　债市策略：维持偏多思维，建议保持战术积极。6月份PMI比上升，可能是多种因素共同作用的结果，包括中美关税窗口期“抢出口”的延续性贡献，以及前期支持性政策效果逐渐显现下内需温和修复。6月工作日较5月多1天也可能有助于PMI读数的改善。6月跨季资金面整体均衡偏松，考虑到央行货币政策和公开市场操作整体偏呵护，“抢出口”已在市场预期内，PMI修复回稳对债市利空可能有限，建议投资者在积极配置的同时，关注曲线凸点和非活跃品种的利差压缩机会。后续关注7月政治局会议的政策指引。
　　风险提示：关税政策超预期；基本面修复超预期；房地产政策超预期；财政支出力度超预期。