一．信用债独立行情再次启动，拉久期效应显著
　　2025年5月以来债市震荡向下，信用债则走出相对独立行情，表现明显强于利率债。分期限来看，本轮行情由短端开启，中长久期信用债则在进入6月后表现得更为强势。从市场热度来看，5月以来中长期限信用债交易热度显著上升，交易盘加速参与，包括10年及以上的超长期限信用债的换手水平也有提升明显。
　　二．相较去年行情，本轮长期限信用债空间如何？
　　本轮信用债行情与去年4月启动的行情类似，而去年8月信用债参与情绪开始转弱的两个主要导火线:利差极致压缩和央行对市场流动性进行预期指引在当前尚未有明显迹象，中长期信用债的表现仍有较大空间。不过考虑到当时债牛环境更好，接下来行情的波动性或较去年提升。
　　一方面，从行情推动力来看，当前交易盘在长端信用债的参与度高，跨季后短期资金价格的下行有望阶段性延续行情，但交易摩擦成本和止盈情绪的问题降低了板块的稳定性。而去年在长端信用债板块着力较多的配置类资金，考虑到较低的收益率水平，配置节奏或继续保持稳定，推动行情延续的动力不强。另一方面，长期限信用债赚钱效应较强带来的止盈情绪，也可能放大市场波动。
　　三．三季度信用债整体策略与板块演绎
　　对于负债端较为稳定的机构来说，目前短端信用债进一步下沉带来的收益空间有限，拉长久期或许是较好选择。建议关注5Y及以上AA+普信债。考虑到7月债市多为做多行情，可以适度逢高增配10Y以上超长信用债，拉长时间等待盈利兑现的机会。
　　对于负债端稳定性偏弱的机构来说，若对估值波动较为敏感，三季度建议同时考虑中短久期下沉+适度的拉久期策略。一方面，以中短久期信用下沉继续获取票息，建议关注2-3年风险相对可控的中低等级普信债，正carry空间仍足。同时适时参与到5Y左右普信债，以及7年附近的二永债交易当中，但需关注利差压缩节奏的顺畅度以及板块的流动性变化，注意择机止盈。
　　风险提示:政策落地不达预期;经济出现超预期上行，海外经济与政策出现超预期变化，信用债违约超预期。