2024/2025全年業績概覽：截至2025年3月31日，公司實現營業收入259億元（人民幣，下同）、同比增加11.6%（主要由品牌羽絨服和貼牌加工管理業務來帶動）。毛利率比去年同期減少2.3PCT到57.3%（主要受管道+產品+業務結構變化和成本上升的影響）。經營利潤同比增長12.9%到49.7億元（受益于營運效率的提升），撇除女裝商譽減值後的經營利潤增長15.0%到51.4億元。歸母淨利潤35.1億元、同比增加14.3%，歸母淨利率同比提升0.4PCT至13.6%，擬派末期股息每股22港仙，全年派息比率增加3PCT達84.1%。存貨周轉天數增加3天到118天（維持穩定）；主要得益於1）持續保持較低的首次訂單比例;2）積極採用拉式補貨和小單快反的調節機制;3）有效推進全管道商品一體化運營管理。集團持有淨現金為130.6億，資產負債水準健康。集團繼續維持穩定和高品質的業績增長。
　　品牌羽絨服，貼牌加工均錄得雙位數的增長：分業務：1）品牌羽絨服業務收入216.7億元/yoy+11.0%/占比83.7%，毛利率63.4%/-1.6PCT（受益其品牌引領,品類經營，管道營運，客戶體驗強化的策略；毛利率的下降是受經銷商管道增長較快（其毛利率較低），產品品類結構變化（如防嗮服的推出）及羽絨等核心原材料成本上漲的影響。管道來看：自營業務增長5.2%，批發業務增長24.3%。品牌羽絨服總門店數增加253家到3470家，其中經銷商門店數增加153家。2）貼牌加工業務收入33.7億元/yoy+26.4%/占比13.0%、毛利率19.1%（-1.5 pp）(受益于現有核心客戶訂單的穩定增長，新高品質客戶的拓展，訂單快反的能力及夯實高效且開放的管理機制；毛利率則受海外合作工廠的加工成本上升的影響)。3）女裝收入6.5億元/yoy-20.6%/占比2.5%（受低迷市場環境的影響）、毛利率63.2%/-4.3pp（受激烈市場競爭和商品結構調整的影響）。4）多元化服裝：收入2.1億元/yoy+2.8%/占比0.8%，毛利率21.7%/+1.5pp。分羽絨服品牌：1）波司登品牌收入184.8億元/+10.1%，占比品牌羽絨服收入85.3%，毛利率69.0%/-0.6pp 2）雪中飛品牌收入22.1億元/+9.2%，占品牌羽絨服收入的10.2%，毛利率42.8%/-3.2pp，3）冰潔品牌實現收入1.3億元/-12.9%，占品牌羽絨服收入的0.6%，毛利率24.2%/-15.0pp。
　　目標價5.47港元，維持買入評級：縱使在不利的外部環境中，公司核心業務仍然錄得良好增長，實現穩定且健康的發展。公司將持續焦距主航道主品牌價值戰略，繼續優化經營品質，創新產品研發，重視客戶體驗。由於集團擁有良好的品牌，能維持穩定和高品質增長，願意派發股息回饋股東，股息率達6.7%，估值吸引而且資產負債水準健康；我們維持買入評級。目標價為5.47港元，相等於公司FY2026年13.8倍PE。
　　風險提示：宏觀經濟的影響、天氣偏暖風險、行業競爭加劇風險等