建筑业PMI提升，需求端预计修复，关注建筑龙头央国企投资机会。
　　国家统计局6月30日发布数据，6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，建筑业扩张加快。建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点，景气水平回升。其中，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。从市场预期看，业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5个百分点，建筑业企业对行业发展信心有所回升。7月2日，国家发改委消息，近期安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目。至此，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕，重大项目预期加速推进。
　　我们认为，2025年初以来，专项债、化债特殊再融资债券发行节奏明显加快，加速释放地方政府财政压力，随着资金逐步向实物工作量转化，建筑业景气度逐步回升，建筑头部央国企经营压力有望得到缓解，业绩预期触底反弹，目前建筑板块PB仅为0.74，所处历史分位数为3.84%，估值处于历史低位，多数建筑龙头央国企，处于破净状态，市值管理考核压力下，公司市值管理动力足，未来随着业绩、现金流持续改善，预期将加大分红力度，且大部分龙头央国企股息率较好，具有红利特征，同时兼具防御属性，具有较高的投资性价比。
　　“反内卷”政策加速推进，建议关注“反内卷”受益建筑标的鸿路钢构。
　　7月1日，习总书记主持召开中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”，提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。钢铁行业过去2-3年需求疲软，产能出现过剩，钢厂业绩普遍承压，而钢铁行业央国企占比较高，预期将成为国家整治内卷式竞争的重点行业，同时伴随着双碳政策的推进，预期落后产能将逐步出清，钢铁价格有望企稳回升。鸿路钢构作为龙头钢结构加工企业，钢价上升，公司将受益于库存钢拉低公司的经营成本，同时提升公司废钢的售价，进一步提高单吨净利润，从而改善公司的盈利水平，将明显受益钢铁行业的反内卷整治。同时，公司智能化改造持续推进，降本增效效果逐步显现，2025年公司业绩预期触底反弹，目前公司股价有所回调，建议低位布局。
　　行情跟踪：2025年6月30日-2025年7月4日建筑工程板块（SW）上涨0.63%，全部A股指数上涨1.22%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为-0.59pct。截至2025/7/4，SW建筑装饰板块PE（（TTM）为10.89，所处历史分位数为27.88%；PB为0.74，所处历史分位数为3.84%。
　　融资数据跟踪：2025年6月30日-7月4日新增专项债508.32亿元。截至2025年7月4日，2025年新增专项债累计发行额21635.37亿元，占全年计划新增专项债额度49.17%。2025年6月新增专项债5270.94亿元，当月新增发行金额同比增长58.4%，2025年1-6月累计新增发行金额21607亿元，同比增长44.7%。
　　投资数据跟踪：1-5月固定资产投资数据情况：固定资产投资完成额191947亿元，同比增长3.7%，增速同比下降0.3pct，环比下降0.3pct。细分来看，基建投资完成额（不含电力）64557亿元，同比增长5.6%，增速同比下降0.1pct，环比下降0.2pct。基建投资完成额（全口径）85160亿元，同比增长10.4%，增速同比增长3.7pct，环比下降0.4pct。
　　投资策略：
　　2025年以来，基建投资保持韧性，但是内部结构出现一定程度分化，以水利、电力等为代表的中央政策支持的细分行业保持高景气度，而市政、公共设施等地方政府主导的基建受困于地方政府财政偏紧，投资完成额出现一定幅度下滑。企业端，建筑行业新签合同、收入和利润均不同程度承压，但是仍存在一些经营稳健、分红率稳步提升的建筑央国企以及细分赛道龙头经营持续向好，因此我们建议沿着高股息建筑央国企、细分赛道龙头两条主线进行布局。
　　主线一：基建投资结构性变化，布局高股息央国企
　　2025年下半年，政策与资金共振，基建投资韧性足，龙头央国企经营质量有望逐步改善，同时市值管理政策推动下，分红率稳步提升，估值处于历史低位，股息率具有较高性价比，看多高股息建筑央国企投资机会。推荐业绩预期改善，估值仍处低位，国企改革有望催动估值中枢上移、市值管理动力足并兼具高股息特征的建筑央企（【中国建筑】、【中国交建】；“一带一路”沿线国家项目需求持续释放，国际工程央企海外订单占比提升明显、业绩稳健增长，高分红率保障性好，推荐海外订单占比快速提升、盈利能力改善明显，未来三年股东回报计划分红率不低于40%的国际工程龙头（【中材国际】、（【中钢国际】；当前基建投资呈现区域性机遇，国家战略支持的重点区域以及地方财政实力强的省市，基建投资资金保障性高，关注地处西部大开发国家腹地四川省，大股东实力强劲、高分红高股息的【四川路桥】，以及深耕长三角地区，地方政府财政实力强、回款情况好的高股息、低估值的区域基建龙头【隧道股份】、【安徽建工】。
　　主线二：把握细分赛