东航物流（601156）深度报告：航空物流核心资源构建护城河，看好长期业绩成长
　　东方航空物流股份有限公司是一家现代综合物流服务企业，总部位于上海，致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的物流服务。2021年公司成功上市，是民航混改第一股，中国东方航空集团有限公司为公司实控人。
　　公司主营业务分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块。航空速运业务通过全货机运输和客机腹舱运输两种方式，提供覆盖国际与国内主要航线网络的多层次航空物流服务，截至2024年，公司拥有14架B777全货机并独家经营东航股份公司800余架客机腹舱货运业务；地面综合服务业务，公司在核心枢纽机场拥有17个自营货站，上海虹浦两场市场份额达51.9%，实现对关键资源的卡位；综合物流解决方案，公司受益于跨境电商景气度提升，同时公司致力拓展产地直达业务，收入不断增长。受到国际贸易局势和政策对跨境电商的影响，或将影响公司业绩，未来预计逐步恢复并增长。
　　公司致力稳定分红回报投资者。公司上市以来累计分红27.26亿元，为投资者提供稳定的回报。根据公司公告的《2024-2026年股东分红回报规划》，明确在满足公司分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。公司长期分红比例提升。
　　航空物流市场持续增长，短期受到贸易政策扰动影响。行业供给方面，受到航空供应链等因素的影响，货机规模预计保持小幅稳定扩张；行业需求方面，货量预计保持增长，需求端受到国际贸易政策扰动。
　　投资分析意见：我们预测东航物流2025-2027年归母净利润分别为21.20/26.87/31.75亿元，根据2025年6月27日市值测算，2025至2027年对应PE分别为9.9x/7.8x/6.6x，假设按照分红率40%计算，2025-2027年股息率分别为4.1%/5.1%/6.1%。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变化。（详见正文）
　　(联系人：闫海/郑逸欢)