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　　地方国补，缘何“暂停”？——宏观专题报告
　　“以旧换新”今年支持力度和补贴范围均提升，额度分配机制调整。截至5月底“以旧换新”中央财政补贴已下达1620亿元，而部分地区补贴核销进度较快。“以旧换新”政策受益商品消费4月分化，5月均提速。5月“以旧换新”提速，或部分缘于电商平台大促集体提前。补贴扩围下多地核销快，但全国补贴仍有1380亿元待下达。若后续使用完毕不排除补充增量资金可能。
　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。（详见正文）
　　(联系人：赵伟/贾东旭/侯倩楠)
　　阿里影业（01060）深度：现场演出+IP衍生高景气，打造现实娱乐平台
　　拟更名大麦娱乐，打造现实娱乐平台。大麦：演出票务领军，向上游延伸，现场娱乐全产业链布局。IP衍生品：依托阿里娱乐和电商生态助力IP商业化并反哺IP。
　　预计FY26-28收入75.66/86.84/97.39亿元，归母净利润9.15/11.18/12.88亿元，SOTP目标估值319亿人民币，目标价1.17港元/股。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；票务业务不及预期风险；IP衍生品业务不及预期风险。（详见正文）
　　(联系人：林起贤/任梦妮/夏嘉励/张淇元)