巨人网络（002558.SZ）深度报告之二：品类创新破圈Z世代，AI加速探索
　　2023年以来研发效能提升、业绩站稳新台阶。23年董事长史玉柱提出“ALL in AI”后，加速AI向研发工作流的渗透，如在美术环节渗透率达到40%、提效50-70%；24年公司人均研发费用下降11%，初步体现AI对研发效率的提升。公司治理上，24年张栋重回公司担任CEO，史玉柱牵头新项目《五千年》，为后续发展蓄力。
　　风险提示：监管政策边际变化，新品延期/表现不及预期，投资相关收益不及预期。（详见正文）
　　(联系人：林起贤/袁伟嘉/赵航)
　　恒鑫生活（301501）深度：深耕纸质与塑料餐饮用具，可降解产品打开成长空间
　　深耕餐饮用具市场，积极发力可降解产品。公司始建于1997年，为纸质与塑料餐饮用具供应商，产品覆盖下游饮品、快餐、外卖等餐饮行业，以及民用航空等消费场景。公司业绩稳步增长，2021-2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%、40.1%
　　全流程供应链铸就竞争力，优质客户资源驱动增长。公司掌握全流程核心技术及工艺，具备从PLA粒子改性、片材加工、成型、印刷的全流程加工生产能力，且产品线丰富，满足客户多样化需求。公司积极发力可降解产品，2024年公司可降解产品收入占比为54.7%。
　　核心假设风险：行业竞争加剧，下游需求不及预期。（详见正文）
　　(联系人：屠亦婷/庞盈盈)
　　清溢光电（688138）深度：半导体材料系列报告之六：掩膜版推进高端化，扩产抓住国产替代机遇
　　1.主营平板显示及半导体掩膜版，业绩年均稳健增长20%+。公司主营掩膜版，应用于电子元器件的光刻环节。根据下游应用领域的不同，掩膜版可分为半导体掩膜版、平板显示掩膜版等，其中应用于集成电路制造及封装领域的半导体掩膜版市场规模占比最高，达到60%。
　　2.风险提示：国际环境变化使得供应链受影响的风险；市场竞争加剧导致盈利能力受影响的风险。（详见正文）(联系人：李天奇