Q2收入及GMV趋势预计符合指引，用户层面稳步改善，盈利水平保持稳健，预计收入同比-4%，GMV增速回正，利润端Nongaap归母净利润率预计维持在8%左右，预计下半年在穿戴类低基数下需求同比改善以及标品类提高补贴效率驱动下，收入有望在某一时点恢复正增长。长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，维持“强烈推荐”评级。
　　Q2收入及GMV趋势预计符合指引，用户层面稳步改善。Q2预计收入同比-4%，符合此前-5%~0%指引，整体趋势好于Q1；GMV层面增速预计同比回正，退货率同比有2~3%的小幅提升带来收入和GMV增速间预计将维持4~5%的差距。分品类来看，Q2预计伴随消费情绪回暖及货品采购能力提升，穿戴类将恢复同比正增长，标品类预计同比跌幅也将有所收窄。用户侧，Q2用户趋势有所改善，总体用户数预计将接近同比持平，SVIP用户预计保持同比两位数增长。全年来看，预计收入同比增速微负到持平，下半年在基数影响以及核心SVIP贡献持续扩张驱动下，GMV及收入增速有望在某一时点回正。
　　Q2盈利水平预计保持相对稳固。Q2平台供应链优势支撑的毛利率以及有纪律的获客及补贴投放所支撑的费用率预计将保持稳定，预计Nongaap归母净利润率维持在8%左右，整体上盈利水平预计维持相对稳健。全年来看预计利润层面也将保持稳定，nongaap归母净利率预计维持在8%左右水平。
　　唯品会618表现稳健，长期品牌及消费者价值稳固。唯品会今年618在5月12日晚开启，当晚率先推出618抢先购现货开抢活动，并在5月16日、5月31日和6月15日开启三波限量爆款活动，在日常低价基础上再降15%，整体优惠力度较强。从大促表现来看，平台呈现相对显著的季节性消费特征，防晒衣、凉感T恤等夏日单品持续热销，此外3C数码类国补产品需求也持续升温，整体表现稳健。长期看唯品会稳固的正品特卖心智和供应链能力支持下平台价值将保持稳固。
　　投资建议：长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润为89/93/94亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价19.1美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。