唯品会发布2025Q1财报，本季度实现营业收入262.7亿元，同比-5%，GMV523.8亿元，同比-0.1%，Non-GAAP归母净利润为23亿元，同比-10.6%。本季度业绩表现基本符合预期，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续回购+派息增强股东回报，维持“强烈推荐”评级。
　　Q1收入及GMV表现基本符合预期，下半年有望回到正增长轨道。25Q1公司收入为262.7亿元，同比-5%（一致预期-4.7%），GMV 523.8亿元，同比-0.1%（一致预期-0.9%），增速表现基本符合预期，1-2月由于春节提前消费前置导致增速较弱，3月增长有所改善，4月至今销售趋势进一步好于3月，整体收入端表现逐步趋稳。25Q2公司预计收入约为255~269亿元，同比-5%~0%（一致预期-2.3%），2025年下半年有望回到正增长轨道，当前市场持续竞争的态势下公司将坚持特卖赛道，致力于加强与品牌间合作，在现有业务基础上继续深耕积累优势，从而构建长期稳固的平台价值。
　　Q1利润表现符合预期，预计全年净利润率将保持平稳。25Q1毛利率23.2%（预期23.4%），履约费用率为7.19%、同比+0.01pct；销售费用率为2.79%、同比+0.29pct，公司在追求收入端稳健的同时也在有效控制市场费用投入节奏。Non-gaap归母净利润23亿元/-10.6%（一致预期-13%），预计2025全年利润率有望同比保持稳定。
　　SVIP会员维持双位数增长，会员价值保持稳固。2025Q1活跃SVIP会员数维持同比双位数增长，增速达到18%，贡献约51%在线销售额。公司持续优化品牌及产品组合，通过更平衡的服饰与标品产品组合推动会员用户跨品类消费，同时平台也努力为SVIP用户提供独有好货和更优质服务体验，从而稳固核心SVIP价值并提高会员留存率。
　　持续发放股东回报，保障股东权益。2025Q1公司共回购1690万美元，全年来看公司维持将以年度分红和股票回购的方式将不少于75%的2024年NonGAAP归母净利润回馈股东的承诺，保障股东权益。
　　投资建议：预计公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润为90/93/94亿元，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续派息+回购增强股东回报，给予2025年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价19.2美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。