唯品会长期深耕特卖赛道，供给端作为品牌销货去库存重要渠道，用户端提供高质价比商品+无限退换免邮优质服务体验，为品牌和用户贡献差异化价值，竞争力始终稳固。2024年受穿戴大盘增速较弱及标品类行业竞争加剧影响收入同比负增长，2025年穿戴类低基数下需求同比改善+会员权益竞争趋缓+标品类提高补贴效率激活购买频次，有望驱动GMV及收入恢复正增长。此外，公司近年持续回购+派息增强股东回报，2025年预计股东回报率12%。长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固有望保持稳健增长，高额股东回报有望持续，维持“强烈推荐”评级。
　　唯品会核心价值：品牌销货去库存重要渠道，用户端提供高质价比商品+无限退换免邮优质服务体验。唯品会折扣特卖定位下竞争力保持稳固，1）供给端，唯品会深耕特卖赛道，长期与品牌深度合作，在不破坏品牌正价销售体系的同时帮助品牌快速销货去库存，为品牌贡献独特的增量价值。同时唯品会基于专业买手选品能力以及长期积累的合作品牌资源，打造包含品牌定制独有货盘及同质化货品享受深度折扣的价优货盘的差异化供应链。2）用户端，唯品会提供高质价比商品及无限次免邮的优质服务体验，为核心用户创造差异化的核心价值。基于此平台形成稳固的SVIP核心客群，以中高线城市家庭中的中青年妈妈群体为主，追求质价比高且方便稳定品质保障性强的服装购物渠道，唯品会品质及服务优势较好地满足这类用户需求，2024年用户数占比10.4%，贡献了线上GMV的49%。
　　2025年穿戴类大盘需求同比改善+会员权益竞争趋缓+标品类提高补贴效率激活购买频次，有望驱动GMV及收入恢复正增长。2024年受穿戴大盘前年高基数+友商会员退换货服务竞争加剧+标品价格竞争+退货率影响，唯品会收入实现同比负增长。2025年公司目标实现GMV及收入正增长，驱动力主要来自1）穿戴大盘去年同期低基数下需求整体有望同比改善，唯品会穿戴领域竞争力稳固有望保持份额稳健；2）行业竞争略有趋缓，会员权益方面淘宝88VIP今年将无限次退换货免邮权益改为每单补贴不超过25元、每月补贴累计不超过50元，相较此前权益有所收缩，唯品会会员服务体验优势进一步突出；3）标品方面平台提高补贴力度和效率，针对SVIP推出针对性补贴激励及优惠商品组合，推动会员跨品类消费进而提高标品购买频次。整体上，公司表示2025年将在维持利润率稳健基础上开展投入谋求增长，看好2025年基本面改善空间。
　　2025年预计股东回报率12%，未来高额股东回报有望持续。2025年公司承诺将通过年度分红和股票回购的方式将不少于75%的2024年NonGAAP归母净利润回馈股东，按公司最新市值测算预计股东回报率将达12%。公司重视保障股东权益，未来高额股东回报水平有望持续。
　　投资建议：看好2025年基本面改善及持续高额股东回报,，给予2025年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价19.5美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。