Q1受今年春节较早导致消费前置以及天气反复影响穿戴类春装销售影响，预计收入同比-5%，利润端Nongaap归母净利润率预计维持在8.5%左右。全年来看预计在穿戴类低基数下需求同比改善以及标品类提高补贴效率叠加国补驱动下，收入有望保持同比稳定，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，维持“强烈推荐”评级。
　　Q1收入及GMV受到春节错期及天气影响，用户层面稳步改善。Q1预计收入同比-5%，符合此前指引下限，主要由于今年春节较早导致消费前置以及天气反复影响穿戴类春装销售；GMV层面，3月增速好于1、2月实现同比正增长，整体上消费情绪相对稳住。用户侧，Q1整体用户数同比下跌但跌幅相比Q4好转，SVIP用户数保持两位数增长，新客增长趋势也明显好转。全年来看，预计收入有望实现持平，下半年在基数影响以及核心SVIP贡献持续扩张驱动下GMV及收入增速有望回正。
　　Q1盈利水平预计保持相对稳固。毛利方面，平台供应链竞争力稳固，毛利率预计将维持约23%水平；营销支出方面，平台在严格把控投放预算的基础上拓展小红书、B站等营销渠道从而加强年轻用户群体获客，整体上盈利水平预计保持相对稳健，预计Nongaap归母净利润率维持在8.5%左右。
　　唯品会年货节期间价格优惠+优质退换货体验推动销售，长期品牌及消费者价值稳固。新春年货节期间，唯品会实行“一件立减”形式优惠，新年新衣、年货礼盒、坚果零食、黄金珠宝、美妆护肤等商品价格最低至30天最低价的85折，此外还有限时优惠等在大促价格基础上折上折，强大价格优势和优质的退换货用户服务体验推动平台销售。长期看，唯品会折扣特卖定位下竞争力保持稳固，品牌端在不破坏其正价销售体系的同时帮助品牌快速销货去库存，用户端提供高质价比商品及无限次免邮的优质服务体验，为核心用户创造差异化价值，长期品牌及消费者价值稳固。
　　投资建议：长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润为91/93/94亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价19.34美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。