2021年以来，生猪养殖行业步入出清末期阶段，规模企业资本开支持续收缩，行业ROE水平处于回升趋势。当前行业产能仍相对过剩，政策近年来多次提及行业控产能与高质量发展，若政策发力，有望进一步提升行业盈利水平与稳定性，重视行业头部企业龙头进阶的投资机会。当前行业优质企业估值水平处于低位，重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧与神农集团。
　　生猪养殖产业进入出清末期阶段，政策力促行业控产能
　　生猪养殖行业发展已经进入成熟阶段，从产业生命周期角度看，目前行业已进入出清末期阶段。过去20年，行业规模化程度持续提升，每一轮猪周期的利润与产能波动，造成了行业的优胜劣汰。从出栏量增速与资本开支增速构成的产业生命周期图分析来看，产业进入产能与出栏量增速持续下移的出清末期阶段。2021年以来行业资本开支持续收缩带动产能扩张节奏理性化，叠加产业链专业化分工深化，产能波动显著减弱，头部集团场在近几年贡献了主要的产能增量，其在产能端的占比也显著提升。近年政策端力促行业控产能，推动高质量发展，当前能繁母猪存栏量高于3900万头的正常保有量，就这一定义来看，当前养猪行业产能仍是相对过剩的。
　　2013-2018年，环保政策如何影响行业产能？ 
　　上一轮政策发力生猪产业的供给侧是基于环保维度，即2013-2018年的环保禁养政策，多部门协同，清退大量中小产能，能繁母猪存栏量由2013年初的5068万头降到2018年8月的3145万头（非洲猪瘟传进国内前），当轮猪周期盈利期的特点来看，政策对于供给的约束，能够有效提升行业盈利水平、盈利时长与盈利稳定性。环保禁养政策始于2013年的《全国畜禽养殖污染防治“十二五”规划》，2015年-2016年，环保政策密集期到来，2016年4月出台《全国生猪生产发展规划(2016-2020年)》将全国划分为重点发展区、约束发展区、潜力增长区和适度发展区四个区域，并在2016年10月出台《畜禽养殖禁养区划定技术指南》，文件要求禁养区划定完成后，地方环保、农牧部门协助做好禁养区内确需关闭或搬迁的已有养殖场关闭或搬迁工作。该轮周期的盈利期中，头均盈利为420元/头，仅低于非瘟高价期的1672元/头与2022年短暂利润期的662元/头；该轮盈利时长达33个月，是2010年以来盈利时间最长的时间段。
　　怎么看生猪产业趋势与板块投资机会？ 
　　从产业自身的生命周期来看，行业处于出清末期，往往伴随着优质头部企业的龙头进阶，我们认为生猪养殖行业将出现两大趋势：1、行业ROE水平有望提升，且波动性相对以往减弱，优质企业优势进一步凸显。2、行业自由现金流水平提升，优质企业股东回报显著增加。生猪产业高质量发展的背景下，若政策未来发力供给端，收缩行业产能与库存，供应约束有望进一步推升生猪价格，并提升行业盈利水平与稳定性，重视行业头部企业龙头进阶的投资机会。综合来看，行业中长期ROE中枢水平预计持续改善。目前行业龙头标的估值水平普遍处于历史低位，重点推荐当前生猪养殖板块投资机会。重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧与神农集团。
　　风险提示
　　1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期；
　　2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；
　　3、猪肉需求短期显著下滑；
　　4、玉米及豆粕等原材料价格大幅上涨。