除权除息叠加资金博弈，短期逻辑造成板块回调。近期，电力板块部分标的连续调整，叠加资本市场大势偏弱，最终在6月27日情绪蔓延导致板块系统性调整，电力（长江）当日跌幅1.37%。我们认为，此轮调整的核心诱因源自部分公司港股除净日及除权除息所带来的资金博弈。以华润电力、华电国际H为例，分别在各自的除净日6月11日、6月19日当日出现调整，当日跌幅分别为0.78%、5.37%，此后短期出现连续调整，以各自除净日至6月27日的累计跌幅来看，华润电力、华电国际H跌幅分别达到7.36%、10.78%。由于临近经营公告和中报披露窗口来临，部分资金因为股价调整而认为基本面或业绩表现系调整主因，我们认为或许颠倒了因果关系。事实上，以上现象并不只存在于电力板块，在其他机构重仓的红利标的中同样可以观察到，例如中国神华H除净日6月26日当日，股价跌幅同样达到4.25%。同时，需要指出的是，受到预期交易的影响，或由于担心正股调整超过股息回报，部分除净日较晚的标的例如华能国际H也同样受到资金博弈的影响，6月27日当日跌幅3.81%。配置资金的博弈流出，以及悲观情绪的扩散，最终共振波及长江电力、大唐发电等非“高股息”逻辑主导标的同步回调。同时需要进一步说明的是，此轮下跌标的表现分化明显，一些具备安全边际的标的并未受到太大影响，例如国投电力、川投能源、中闽能源、福能股份等，从侧面印证了本轮波动主因系资金行为，而非行业基本面逻辑。
　　经营环境仍在改善，增量配置资金可期。今年以来电力板块业绩持续修复：1）火电方面，截至6月27日，二季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为631.78元/吨，同比下降216.72元/吨，降幅较一季度扩大36.21元/吨，考虑到电厂库存周期，预计火电二季度成本压力进一步缓解，有望延续盈利改善逻辑；2）绿电方面，二季度电量增幅持续修复，一季度全国风电发电量同比增速为9.3%，而4-5月份风电发电量增速分别达到12.7%和11.0%，电量增长将直接支撑绿电尤其是风电运营商业绩表现。3）136号文于6月份正式落地，存量资产盈利保护的政策取向已经明晰，增量装机的节奏和规模预计也将逐步回归合理区间，长期来看行业供需格局和盈利预期将开始进入更加健康、可持续的新阶段；4）核电及水电方面，十年期国债收益率维持低位，随着水电进入主汛期，同时核电新机组投产入列，业绩表现有望维持稳中求进。此外，保险资金长期投资改革试点持续推进，截至6月27日，国家金融监督管理总局已批复同意共计三批保险资金长期投资改革试点，总规模累计将达2220亿元，其中已有三只保险系私募基金投入运作，总规模预计达820亿元，契合险资等耐心资本久期的电力板块有望迎来新一轮增量资金配置。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估。随着电力体制改革稳步推进，火电经营环境有望持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和广东地区火电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源和三峡能源。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。