十四五复盘：板块上涨驱动因素的核心为盈利驱动，同时兼顾主题投资机会
　　复盘十四五期间军工板块投资主线从订单景气驱动到中后期的业绩增长驱动，我们认为板块长时间的股价上涨主要依靠EPS增长驱动，且板块仍有较大成长空间：内需上我国国防预算对标2%GDP占比还有20%空间，对标美国GDP占比还有翻倍空间。外需上我国军贸世界占比约6%，假设提升至10%-20%还有60%-230%的增长空间。航空军转民几乎从0到1，有超200%增长空间。主线上关注成熟型号批产带来的高成长，且兼顾长期空间大的产业主题机会。
　　航空赛道：新型号及后市场牵引成长，关注军转民产能爬坡及配套自主可控
　　航空赛道或受合同签订和交付节奏等因素影响，2024年及2025Q1业绩筑底但合同负债指引复苏趋势。军用航空板块的长期增长动力来自产品Pipeline模式及后市场需求，新型号方面，如J-35作为F-35对标机型，具备多用途属性牵引广阔市场空间；后市场方面，航空发动机是一种高值消耗品，存量飞机市场催生长期换发和维修需求；航空军转民方向，十五五期间是C919大飞机产能爬坡和航发环节自主可控的关键窗口，有望对产业链带来较好的拉动作用。
　　新装备：弹药消耗是投资占优增量弹性方向，高超以及低成本方向同步推进
　　超配含弹量产业逻辑核心为：弹药为平台列装后周期+训练消耗+战略储备，航天防务细分方向典型个股在25Q1表现优于行业平均，或表征行业需求复苏带来业绩反转。高超音速导弹具有明显作战优势或起到反介入及区域拒止作用。“远火”具备密集打击能力，可以对点目标实施面覆盖，是低成本武器典型代表之一。俄乌冲突爆发后，全球正进入新一轮弹药扩产周期，近年来地方军工企业及民营企业积极参与火炸药及弹药能力建设，或可验证产业链景气提升趋势。
　　军贸：第二成长曲线打开板块天花板，关注主战装备、无人化及雷达等出口
　　地缘冲突背景下国家或地区安全牵引长期军贸需求，2015-2024年我国军贸出口的全球比例大约6%，自研新式装备渐成体系进入世界军贸市场或牵引未来争取更多份额。细分来看，我国军机已形成较完备的自研高端谱系，叠加印巴冲突中的良好战绩，新一代主战装备出口可期；无人机在现代战争中的地位及参与度稳步提升，我国已开发多款新型号应对海外需求；雷达作为战场态势感知的核心装备重要性凸显，我国储备多款型号积极拓展全球市场取得良好成效。
　　主题投资：未来大市场可期，低空经济、商业航天、深海科技、可控核聚变
　　长期产业趋势确立的主题投资可以带来较高的超额收益，我们认为当下需关注四个细分领域。
　　低空经济：公开招投标项目或反映产业化落地正加速，未来10年低空基建投入或超1万亿。
　　商业航天：2030年前国内组网卫星需求超2万颗，2025年或为成果集中落地“产业化”元年。
　　深海科技：2025年政府工作报告首次提及的新兴产业，关注钛合金及声呐细分领域的机会。
　　可控核聚变：项目陆续招标牵引高景气，关注材料、磁体、真空室、内构件、电源等细分领域。
　　风险提示
　　1、“十五五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放的不确定性；
　　2、新型武器装备的论证、研制、生产及采购进程存在一定不确定性；
　　3、产业链中相关个股在收入增长和业绩兑现的能力上存在不确定性；
　　4、主题投资一般受事件、政策催化较为明显，景气度存在不确定性。