投资&订单：基建投资韧性，PMI景气边际回升
　　制造业PMI读数低于50，反映景气度或仍处收缩区间，环比回升或主要系关税影响后边际回暖，持续性有待跟踪，建筑业来看，商务活动指数有所回落。5月建筑业PMI为51.0%，同比减少3.4pct，环比减少0.9pct；新订单指数为43.3%，同比减少0.8pct，环比增加3.7pct；投入品价格指数为48.0%，同比减少5.6pct，环比增加0.5pct；销售价格指数为47.5%，同比减少2.2pct，环比增加0.3pct；从业人员指数为39.5%，同比减少3.8pct，环比增加1.7pct；业务活动预期指数为52.4%，同比减少3.9pct，环比减少1.4pct。
　　5月基建投资小幅波动，其中交通投资增速略有增长，水利投资增速有所下滑，但仍保持相对高位。5月狭义基建投资为1.8万亿元，同比增加5.1%，增速环比减少0.7pct，其中交通运输、仓储和邮政业为0.7万亿元，同比增加4.3%，增速环比增加0.2pct，铁路、道路运输业分别同比增长3.9%、1.1%，增速环比变化-1.6、3.8pct，水利、环境和公共设施管理业为0.9万亿元，同比增加3.7%，增速环比减少2.4pct，水利、公共设施管理业分别同比增长17.3%、1.0%，增速环比变化-1.6、-3.9pct。
　　企业订单：中材国际、中工国际、中国核建订单表现较好，大部分企业海外订单表现优于国内。中材国际一季度新签278.8亿元，同比增加31.0%，其中国内新签70.2亿元，同比增加1.0%，海外新签208.6亿元，同比增加46.0%。中工国际一季度新签合同8.6亿美元，同比增加23.9%，其中国内新签11.1亿元，同比增加4.1%，海外新签7.0亿美元，同比增加30.7%。中国核建1-5月新签合同665.1亿元，同比增加14.3%。5月新签合同89.5亿元，同比增加43.5%。
　　实物工作量：水泥产量下滑幅度扩大
　　统计局数据来看，1-5月水泥产量同比下滑4%，下滑幅度较前4月有所扩大，百年建筑网数据来看，6月18日-6月24日，当周全国水泥出库量280.75万吨，环比上升0.95%，年同比下降27.54%；基建水泥直供量168万吨，环比上升0.60%，年同比下降2.89%。506家混凝土搅拌站发运量为142.52万方，周环比增加2.16%，年同比减少3.62%。整体来看，基建水泥需求今年相对平稳，水泥产量下滑主要系受到房建投资下滑影响。
　　项目资金：5月政府债发行放缓，关注已发资金的使用
　　工地资金到位率：截至6月24日，样本建筑工地资金到位率为59.11%，周环比上升0.06个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.02%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为49.59%，周环比上升0.08个百分点。
　　5月专项债发行同比领先进度略有收窄，特殊再融资债发行进度放缓。截至6月20日，当周专项债新增发行425亿元，年初以来累计发行16904亿元，同比发行多3583亿元，累计发行进度38%，同比快4.3pct。主要投向市政和产业园区基础设施（29.9%)、土地储备（7.7%)、棚户区改造（7.0%)、其他交通基础设施（6.4%)、农林水利（5.8%)。同时，2025年初以来特殊再融资专项债共计划发行137笔，共17362亿元，均用于置换隐性债务。
　　风险提示
　　1、项目转化不及预期；2、原材料价格大幅波动；
　　3、实物工作量推进不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。